Luận văn thạc sĩ Nghiên cứu bộ ba bất khả thi ở Việt Nam giai đoạn 1996 - 2011

B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM
oOo

HUNH TH MAI TRÚC


NGHIÊN CU B BA BT KH THI 
VIT NAM GIAI ON 1996 - 2011


LUN VN THC S KINH T






TP. H Chí Minh ậ Nm 2012
B GIÁO DC VÀ ÀO TO
TRNG I HC KINH T TP.HCM
oOo

HUNH TH MAI TRÚC


NGHIÊN CU B BA BT KH THI 
VIT NAM GIAI ON 1996 - 2011

Chuyên ngành : Tài Chính ậ Ngân hàng
Mã S : 60340201

LUN VN THC S KINH T

Ngi hng dn khoa hc: PGS ậ TS NGUYN TH LIÊN HOA





TP. H Chí Minh ậ Nm 2012

LI CM N

Trc ht, tôi xin chân thành cm n Quý Thy Cô
Trng i Hc Kinh T TP. H Chí Minh đã trang b cho tôi
kin thc, phng pháp hc tp, nghiên cu trong sut quá
trình hc chng trình cao hc.
Tôi xin chân thành cm n PGS. TS Nguyn Th Liên

Hoa đã tn tình hng dn tôi trong sut quá trình làm lun
vn.
Cui cùng, tôi xin gi li cm n ti gia đình, bn bè
và đng nghip đã đng viên và h tr tôi hoàn thành chng
trình hc và lun vn này.

LI CAM OAN

Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên cu ca tôi vi s giúp đ ca Cô
hng dn. Các s liu thng kê là trung thc, ni dung và kt qu nghiên cu ca lun
vn này cha tng đc công b trong bt c công trình nào cho ti thi đim hin
nay.
TP.HCM, ngày 30 tháng 12 nm 2012
Tác gi





Hunh Th Mai Trúc

MC LC
Trang
Trang ph bìa
Li cm n
Li cam đoan
Mc lc
Danh mc các t vit tt
Danh mc các bng, biu
Danh mc các hình v, đ th
TÓM TT 1
CHNG 1: GII THIU 3
CHNG 2: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU TRC ÂY 5
2.1 Mô hình b ba bt kh thi ca Mundell ậ Fleming (1963) 5
2.2 Các nghiên cu v b ba bt kh thi ca nhóm tác gi Joshua Aizenman,
Menzie D. Chinn, Hiro Ito (2008,2010) 6
2.3 Mt s nghiên cu v b ba bt kh thi cho các nn kinh t mi ni và
đang phát trin 16
2.3.1 S thay đi cu trúc tài chính trong xu th toàn cu hóa 16

2.3.2 Quan h gia d tr ngoi hi và b ba bt kh thi trong thi k khng
hong 18
2.3.3 S la chn b ba bt kh thi ca các nc mi ni và đang phát
trin 20
CHNG 3: PHNG PHÁP NGHIÊN CU 22
3.1 Phng pháp nghiên cu 22
3.2 Xơy dng các ch s 23
3.2.1 Ch s tin t đc lp (MI) 23
3.2.2 Ch s n đnh t giá hi đoái (ERS) 25
3.2.3 Ch s hi nhp tài chính (KAOPEN) 27
CHNG 4: NI DUNG VÀ CÁC KT QU NGHIÊN CU 29
4.1 S phát trin ca các ch s b ba bt kh thi 29
4.1.1 Mu hình kim cng 29
4.1.2  th biu din s phát trin các ch s b ba bt kh thi ca Vit
Nam theo thi gian 31
4.1.3 S nh hng ca các s kin kinh t tài chính ni bt đn s thay đi
các ch s b ba bt kh thi ca Vit Nam 32
4.2 Mi quan h tuyn tính ca các ch s b ba bt kh thi 33
4.3 Hiu qu ca s kt hp các chính sách 35
4.4 Tác đng ca b ba bt kh thi và d tr ngoi hi đi vi tng trng
GDP ca Vit Nam 36
4.4.1 c lng mô hình tng quát 39
4.4.2 c lng các ch s tng hp 40
CHNG 5: KT LUN 42
TÀI LIU THAM KHO
PH LC

DANH MC CÁC T VIT TT
AREAER : Tha thun v c ch t giá và hn ch ngoi hi
EMG : Các quc gia th trng mi ni

ERS : n đnh t giá hi đoái
FDI : u t trc tip nc ngoài
FPI : u t gián tip nc ngoài
GDP : Tng thu nhp quc dân
IDC : Các nc công nghip hóa
IR : D tr ngoi hi
IMF : Qu tin t quc t
KAOPEN : Hi nhp tài chính
LDC : Các nc đang phát trin
MI : c lp tin t
NHNN : Ngân hàng Nhà nc
Non-EMG : Các nc đang phát trin không phi th trng mi ni
TKV : Tài khon vn
WTO : T chc thng mi th gii




DANH MC CÁC BNG, BIU
Bng 2.1 Tng hp các tác đng ca cu hình b ba bt kh thi
Bng 3.1 Ch s đc lp tin t (MI) ca Vit Nam
Bng 3.2 Ch s n đnh t giá hi đoái (ERS) ca Vit Nam
Bng 3.3 Ch s hi nhp tài chính (KAOPEN) ca Vit Nam
Bng 4.1 Kim đnh s nh hng ca các s kin kinh t tài chính ni bt đn s
thay đi các ch s b ba bt kh thi ca Vit Nam
Bng 4.2 D tr ngoi hi và GDP ca Vit Nam t 1996 đn 2011
Bng 4.3 T l D tr ngoi hi/GDP ca Vit Nam t 1996 đn 2011
Bng 4.4 B ba bt kh thi, d tr ngoi hi và tng trng GDP
Bng 4.5 Tác đng ca các đnh hng chính sách đi vi GDP

DANH MC CÁC HỊNH V,  TH
Hình 2.1 Tam giác bt kh thi
Hình 2.2 Cu hình b ba bt kh thi và d tr quc t theo thi gian
Hình 2.3 Khuynh hng chính sách ca các nc công nghip hóa (IDC) và các
nc đang phát trin (LDC)
Hình 2.4 D tr ngoi hi/GDP, giai đon 1980 - 2006
Hình 3.1  th biu din mc đ đc lp tin t ca Vit Nam
Hình 3.2  th biu din mc đ n đnh t giá ca Vit Nam
Hình 3.3  th biu din mc đ hi nhp tài chính (KAOPEN) ca Vit Nam
Hình 4.1 B ba bt kh thi và d tr ngoi hi ca Vit Nam giai đon 1996-2011
Hình 4.2 S phát trin các ch s b ba bt kh thi ca Vit Nam giai đon 1996-2011
Hình 4.3 Hiu qu kt hp chính sách: (a MI + b ERS), (a MI + c KAOPEN), (b
ERS + c KAOPEN) và (a MI + b ERS + c KAOPEN)
Hình 4.4 Hiu qu tng chính sách ca a MI, b ERS và c KAOPEN
Hình 4.5 D tr ngoi hi và GDP ca Vit Nam t 1996 đn 2011
Hình 4.6 T l d tr ngoi hi/GDP ca Vit Nam t 1996 đn 2011


1
TÓM TT
Nhng tin đ c bn ca b ba bt kh thi trong chính sách quc t là phi có
s cân bng gia ba thành phn: đc lp tin t, n đnh t giá và hi nhp tài chính và

s thay đi ca mt thành phn có liên quan đn s thay đi tng trng ca hai thành
phn còn li. Vic nghiên cu v b ba bt kh thi đã đc nhiu hc gi nghiên cu,
trong đó có th nói đn lý thuyt c bn v b ba bt kh thi đc Robert Mundell–
Marcus Fleming phát trin t nhng nm 1960; sau đó trong các nghiên cu ca nhóm
tác gi Aizenman, Chinn và Ito (2008, 2010) đã đa ra các công thc cho vic tính các
ch s ca b ba bt kh thi, đo lng mc đ đt đc ca mi mc tiêu; xu hng
phát trin b ba bt kh thi  nhóm các quc gia, s la chn chính sách tác đng nh
th nào đn chính sách kinh t v mô chng hn nh s bin đng sn lng, lm phát
và t l lm phát trung hn ca các nn kinh t trên th gii.
Nu các nghiên cu trc đây v b ba bt kh thi ch bao gm ba thành phn
nh trên thì các nghiên cu gn đây li cho thy mi tng quan gia các thành phn
b ba bt kh thi và d tr ngoi hi. D tr ngoi hi va là hu qu ca vic điu
chnh b ba bt kh thi cho phù hp vi cu trúc mi ca h thng tài chính quc t
va là mc tiêu ca các nn kinh t mi ni.
Các nghiên cu gn đây v b ba bt kh thi  các nn kinh t mi ni cho thy
các nn kinh t mi ni tng bc m ca tài chính nhng không quên kim soát vn,
linh hot thay vì c đnh t giá và s dng công c chính sách tin t bm tht nhp
nhàng đ nâng cao t l d tr ca mình.
Công cuc hi nhp tài chính là mt chng đng rt dài đòi hi s n đnh và
nhanh nhy trong vic điu hành chính sách. Mt trong nhng lý thuyt c bn trong
vic điu hành chính sách kinh t chính là mô hình b ba bt kh thi, s cân bng ca
các yu t trong b ba bt kh thi to đà phát trin tt nht cho nn kinh t ca mt
quc gia. Các phân tích da trên chính sách này đang là c s nn tng trong vic điu


2
hành chính sách  các quc gia đang phát trin nh Vit Nam. Vì vy, vic áp dng lý
thuyt này mt cách hiu qu có vai trò rt quan trng trong vic giúp đt nc mau
chóng thoát ra khi tình trng khng hong, sm n đnh li nn kinh t. ó chính là lý
do mà ngi vit la chn đ tài này.

Vic điu hành b ba bt kh thi không th dng  mt mc riêng l mà cn
phi gn nó vi s phát trin kinh t ca đt nc. Có nh vy thì vic nghiên cu lý
thuyt này mi có th mang li hiu qu trong thc tin. Trong khuôn kh lun vn
này, ngi vit không ch tp trung phân tích mi tng quan gia các yu t trong b
ba mà còn m rng vic xem xét mi tng quan gia b ba bt kh thi và d tr ngoi
hi và nh hng ca các yu t đó đn s phát trin kinh t ca Vit Nam trong thi
đi toàn cu hóa nh th nào.














3
CHNG 1: GII THIU
ã có nhiu nghiên cu ca các tác gi ni ting trên th gii v b ba bt kh
thi và tác đng ca b ba bt kh thi đn nn kinh t v mô ca các nc nên lý thuyt
b ba bt kh thi rt đc các nhà làm chính sách quan tâm. Vì vy các nhiu nhà kinh
t đã và đang nghiên cu v vn đ này, các nghiên cu này đc áp dng cho các
nc phát trin, các nc đang phát trin, đc bit là ti các nc có nn kinh t mi
ni.
 Vit Nam, sau hn 20 nm thc hin công cuc đi mi, có th thy, đt nc

chúng ta đã và đang thay da đi tht tng ngày. Quyt sách v gia nhp th trng tài
chính toàn cu vào cui nhng nm 80 th k trc đang đem li cho đt nc ta nhiu
c hi phát trin. Tuy nhiên, bên cnh nhng li th đó, cng có rt nhiu khó khn và
thách thc đang đt ra trc mt nh vn đ khng hong kinh t, n đnh t giá,….
Mc tiêu nghiên cu
Xem xét s la chn b ba bt kh thi  các nn kinh t mi ni và đang phát
trin đ thy đc tm quan trng ca vic tích tr ngoi hi – nh là bin s th t
ca b ba bt kh thi nhm tìm ra gii pháp cân bng qua li gia các yu t ca b ba
bt kh thi.
o lng các ch s b ba bt kh thi và tác đng ca các chính sách b ba bt
kh thi cùng d tr ngoi hi đn nn kinh t Vit Nam, c th là kim tra mi quan h
tuyn tính gia 3 ch s và kim đnh tác đng ca các ch s b ba bt kh thi cùng vi
d tr ngoi hi đi vi t l tng trng kinh t ca Vit Nam.
i tng nghiên cu
 đt mc tiêu nghiên cu thì tác gi hng đn các đi tng nghiên cu c
th nh sau:
Ch s mc đ đc lp tin t (MI);
Ch s n đnh t giá hi đoái (ERS);


4
Ch s đ m ca tài chính (KAOPEN);
Mc đ d tr ngoi hi (IR).
Tc đ tng trng kinh t ca Vit Nam (GDP).
Phm vi nghiên cu
Phm vi nghiên cu: ch yu nghiên cu các ch s ca b ba bt kh thi, d tr
ngoi hi và tc đ tng trng GDP ca Vit Nam giai đon 1996 - 2011.
Phng pháp nghiên cu
Trong lun vn này tác gi s dng các phng pháp nghiên cu sau:
Tính toán các ch s ca b ba bt kh thi theo  Vit Nam t nm 1996 – 2011

da theo phng pháp tính toán ca các tác gi Aizenman, Chinn và Hiro Ito.
S dng các mô hình hi quy ca các tác gi trên đ thc hin kim đnh mi
tng quan tuyn tính gia các ch s b ba bt kh thi, kim đnh tác đng ca
các ch s b ba bt kh thi và d tr ngoi hi đi vi GDP ca Vit Nam.
Các d liu đc ly t ngun “International Financial Statistics” nm 2011 ca
IMF cho các d liu v lãi sut và t giá. Riêng các ch s v GDP, dòng vn
đu t và d tr ngoi hi, tác gi ly t ngun “World Development
Indicators” ca World Bank.
Da vào ngun d liu thu thp đc, tác gi tính toán các ch s b ba bt kh
thi bng phn mm Excel, s dng phn mm Megastat Excel 2007 đ phân tích
d liu.
Kt cu ca lun vn: Lun vn bao gm 5 chng chính:
Chng 1: Gii thiu
Chng 2: Tng quan các kt qu nghiên cu trc đây
Chng 3: Phng pháp nghiên cu.
Chng 4: Ni dung và kt qu nghiên cu
Chng 5: Kt lun


5
CHNG 2: TNG QUAN CÁC KT QU NGHIÊN CU
TRC ÂY
2.1 Mô hình b ba bt kh thi ca Mundell ậ Fleming (1963)
Mô hình b ba bt kh thi ca Mundell – Fleming (1963) ch ra rng mt đt
nc ch có th đt cùng lúc hai trong ba mc tiêu: chính sách tin t đc lp, ch đ t
giá hi đoái n đnh và t do tài chính. B ba bt kh thi – đc minh ha trong hình
2.1; mi cnh ca tam giác – đi đin cho chính sách tin t đc lp, ch đ t giá hi
đoái n đnh và t do tài chính – mô t mong mun mc tiêu tim nng, đi din vi
mi cnh (hay mi mc tiêu) là các công c chính sách ti các đnh. Mc tiêu hi nhp
tài chính đi ngc vi đnh kim soát vn, mc tiêu n đnh t giá đi ngc vi đnh

t giá th ni hoàn toàn và mc tiêu chính sách tin t đc lp thì đi ngc đnh liên
minh tin t (chính sách tin t ph thuc). Vic đt đc c ba mc tiêu là hoàn toàn
không kh thi.

Hình 2.1: Tam giác bt kh thi



6
2.2 Các nghiên cu v b ba bt kh thi ca nhóm tác gi Joshua Aizenman,
Menzie D. Chinn, Hiro Ito (2008,2010)
Trên c s k tha lý thuyt b ba bt kh thi, nhiu nhà kinh t hc đã và đang
tip tc phát trin lý thuyt này đ phát hin ra các nhân t có quan h mt thit đn
vic la chn mu hình ca b ba bt kh thi. Ni bt trong xu hng đó là chui
nghiên cu ca nhóm tác gi Joshua Aizenman, Menzie D. Chinn, Hiro Ito đã đa ra
các mt tích cc ca b ba bt kh thi, phác tho nhng thang đo mi đ đo lng mc
đ ca đc lp tin t, n đnh t giá và hi nhp tài chính; đng thi nhóm tác gi đã
xem xét vic la chn mu hình b ba bt kh thi trong mi tng quan vi d tr
ngoi hi (DTNH) (nh là mt t l so vi GDP). Aizenman, Chinn, và Ito (2008) đã
chng minh rng nhng cuc khng hong ln trong bn thp niên va qua - s sp đ
ca h thng Bretton Woods, cuc khng hong n ca Mexico nm 1982, cuc khng
hong Châu Á nm 1997-1998 và cuc khng hong tài chính toàn cu 2008 – nguyên
nhân là do s đ v ca cu trúc tài chính.
Các tác gi đã nhìn li s phát trin ca c cu chính sách liên quan đn b ba
bt kh thi và nm gi DTNH. Vì vy, trong sut thp niên qua, các quc gia đang phát
trin đc bit là các nn kinh t mi ni đã có xu hng gia tng mnh m DTNH cùng
vi xu hng hi t v mc trung bình ca b ba bt kh thi. ng thi cng đã th
nghim mi quan h tuyn tính ca các ch s b ba bt kh thi và đa ra kt qu là
tng trng ca 3 yu t chính sách b ba bt kh thi là không đi, s tng lên ca mt
yu t là s đánh đi vi s gim hiu qu ca hai yu t kia.

Nu nh lý thuyt nguyên thy ca b ba bt kh thi cha có công c đo lng
các ch s b ba bt kh thi thì trong bài nghiên cu “Gi thuyt “B ba bt kh thi”
trong thi đi khng hong toàn cu: S đo lng và kim đnh” ca nhóm tác gi
Joshua Aizenman, Menzie D. Chinn, Hiro Ito (2008) đã khc phc s thiu sót này
bng cách đa ra các cách tính các yu t ca b ba bt kh thi. Theo đó các ch s b
ba bt kh thi đc đo lng nh sau:


7
Ch s đc lp tin t (MI): đc đo lng bng s tng quan hàng nm ca
lãi sut hàng tháng gia mt nc vi nc c s đc đo lng bng công thc:
)1(1
)1()(
1
, ji
iicorr
MI

Trong đó i là nc nghiên cu, j là nc c s, lãi sut s dng là lãi sut trên
th trng tin t. Ch s MI có giá tr t 0 ti 1, ch s này càng cao có ngha chính
sách tin t càng đc lp.

Ch s n đnh t giá (ERS): đc tính toán da trên đ lch chun hàng nm
ca t giá hàng tháng gia nc nghiên cu và nc c s, đc đo lng nh sau:
))_(log((01.0
01.0
rateexchstdev
ERS

Ch s ERS cng bin thiên trong khong t 0 đn 1, ch s này càng cao cho

thy s n đnh t giá hi đoái và ngc li.
Ch s hi nhp tài chính (KAOPEN): Chinn và Ito (2008) đa ra đ xut s
dng đ m tài khon vn KAOPEN đ đo lng mc đ hi nhp tài chính da trên
thông tin báo cáo hàng nm v c ch t giá và nhng hn ch ngoi hi do Qu tin t
quc t IMF (AREAER) phát hành. KAOPEN là thành phn đc chun hóa quan
trng đu tiên trong các bin cho thy s tn ti ca c ch đa t giá, nhng hn ch
các giao dch tài khon vãng lai và tài khon vn và yêu cu ca vic b ngun thu
xut khu. Mt quc gia vi chính sách đa t giá cng đng ngha vi vic đang thc
hin nhng chính sách kim soát vn.
KAOPEN đc đ xut da trên đ m tài khon vn trên pháp lý vì các thc
đo đ m tài khon vn trên pháp lý đc dn dt bi đng c xác đnh mc đích các
chính sách ca các quc gia. KAOPEN cng bin thiên trong khong 0 và 1. Ch s
này càng cao cho thy quc gia m ca hn vi các giao dch vn xuyên quc gia.


8
 tóm tt xu hng ca các nc, nhóm tác gi xây dng mt “s đ hình
thoi” hay còn gi là mu hình kim cng,  đó ngoài ba yu t ca b ba bt kh thi là
chính sách tin t đc lp, t giá hi đoái n đnh và hi nhp tài chính thì tác gi đã
thêm vào yu t thc đo ca qu d tr ngoi hi (IR/GDP); các thc đo này đc
bin thiên gia 0 và 1. Xu hng la chn b ba bt kh thi ca các quc gia t nm
1971 – 2006 đc th hin trong hình 2.2, cho thy xu hng ca các nc nh sau:
Các nc công nghip hóa (IDC) vi xu hng hi nhp tài chính và n đnh t
giá tng ng vi s st gim nhiu trong chính sách đc lp tin t. Riêng
nhóm nc không s dng đng Euro mc dù cng có cùng mc đ hi nhp tài
chính, nhng li có mt c ch t giá tng đi linh hot hn, đng thi s t
ch v tin t cng nhiu hn.
Các nn kinh t mi ni (EMG) không ngng hi nhp tài chính, linh hot hn
trong t giá hi đoái và st gim s đc lp tin t. Các nc đang phát trin
nhng không phi th trng mi ni (Non-EMG) cng dn m ca tài chính,

c gng đ đt đc mc đ nht đnh ca s n đnh t giá trong khi vn duy
trì mc đ đc lp tin t.
Ngoài ra nhóm các nc mi ni thì d dàng trong vic tng d tr ngoi hi,
đây là khon đm an toàn cho s đánh đi trong b ba bt kh thi; các quc gia
phát trin không phi th trng mi ni tng d tr ngoi hi va phi hn và
các nc công nghip gi t l d tr thp nht. Chính vì điu này mà các nn
kinh t mi ni đt đc s kt hp tng đi cân bng gia ba mc tiêu v mô
trong nhng nm 2000 mà không có mt nhóm nc nào đt đc.


9

Hình 2.2: Cu hình b ba bt kh thi và d tr quc t theo thi gian.
Ngun: Aizenman, Chinn và Ito (2008)
Nhóm tác gi đã tin hành kim tra mi quan h gia các s kin kinh t tài
chính ni bt vi s thay đi trong cu trúc b ba bt kh thi (hay còn gi là đim gãy
cu trúc). S kin tài chính đc xem xét nh s sp đ ca h thng Bretton Woods
nm 1973, khng hong n  Mexico nm 1982, và khng hong Châu Á 1997-1998
(tham kho phn ph lc 1a), làn sóng toàn cu hóa 1990 và s kin Trung Quc gia
nhp WTO nm 2001 (tham kho phn ph lc 1b). Nhóm tác gi xem các nm 1973,
1982, 1990, 1997-1998 và nm 2001 trùng vi thi gian din ra s phá v cu trúc b
ba bt kh thi và tin hành kim đnh bng nhau gia giá tr trung bình ca các nhóm
mu con là các thi k có cha nm din ra s phá v đó.


10
Kt qu cho các bin khác nhau và cho các mu đc th hin trong ph lc 2
đã cho thy rng tt c các nm ng vi các s kin trên đu gây ra s thay đi trong
mu hình b ba bt kh thi, dù vy s thay đi không ging nhau vi tng nhóm nc;
t kt qu này cho thy đi vi các nc mi ni (EMG), vic phá v cu trúc ca

chính sách tin t đc lp và t giá hi đoái n đnh đc nhn thy đã xy ra tng
ng vào nm 2001 và 1982. Trong khi s sp làn sóng toàn cu hóa nm 1990 là s
kin quan trng nht đi vi các nc Non-EMG liên quan đn chính sách t do hóa
tài chính quc gia đó, cuc khng hong Châu Á là s kin quan trng nht ca các
nc EMG. Nhng nhà làm chính sách phi la chn u tiên trong 3 chính sách này đ
đa ra s kt hp tt nht hai trong ba chính sách ca b ba bt kh thi. Các quc gia
đng trc s đánh đi trong vic la chn ba chính sách này và tùy tng giai đon mà
mc đ u tiên la chn chính sách s khác nhau.
Vic kim đnh v tính kh thi ca mt mô hình b ba bt kh thi đc các tác
gi thc hin bng hàm hi quy đn gin nht vi gi đnh rng tng t trng ca ba
bin là mt hng s nh sau:
1 = a
j
MI
i,t
+ b
j
ERS
i,t
+ c
j
KAOPEN
i,t
+ 
t
Trong đó ngoài các thành phn 
t
là sai s do d tr ngoi hi. Nu mc đ phù
hp ca mô hình hi quy cao thì nó s cho thy mt mi tng quan tuyn tính là hoàn
ho đ đ gii thích cho s đánh đi v mt t trng cho các ch s. Và nu là tng

quan tuyn tính thì các giá tr c lng s dao đng quanh giá tr 1, ngc li nu
không tn ti quan h đánh đi thì hoc lý thuyt b ba bt kh thi sai, hoc là quan h
phi tuyn.
Các quc gia khác nhau s la chn con đng phát trin khác nhau, do đó h
s ca các bin s đc chp nhn nu chúng khác nhau cho tng nhóm quc gia. Kt
qu chy hi quy cho thy rng ba mc tiêu chính sách là có tng quan tuyn tính vi
nhau vì mc đ phù hp ca mô hình hi quy là rt cao vi h s điu chnh đc tìm


11
thy là trên 94% (tham kho phn ph lc 3), do đó các quc gia s phi đi mt vi
vic đánh đi trong la chn các mc tiêu chính sách. Tri qua các thi k khác nhau,
các h s c tính s khác nhau, chng t các quc gia s có s thay đi la chn cu
trúc b ba bt kh thi theo thi gian.
T kt qu tính toán đc nhóm tác gi đã v đng tng hp khuynh hng
chính sách cho nhóm nc công nghip hóa (IDC) và các nc đang phát trin (LDC)
theo hình 2.3 nh sau:
a. Hiu qu kt hp chính sách: (a MI + b ERS), (a MI + c KAOPEN), (b ERS + c
KAOPEN) và (a MI + b ERS + c KAOPEN)

b. Hiu qu tng chính sách ca a MI, b ERS và c KAOPEN

Hình 2.3: Khuynh hng chính sách ca các nc công nghip hóa (IDC) và các
nc đang phát trin (LDC)
Ngun: Aizenman, Chinn và Ito (2008)


12
Hình 2.3a cho thy xu hng ca các nc IDC có xu hng kt hp hai chính
sách là n đnh t giá và hi nhp tài chính t nhng nm 1990, tuy nhiên xu hng kt

hp gia n đnh t giá và hi nhp tài chính là xu hng t nhng nm 2000, mc
khác các nc LDC thì xu hng kt hp chính sách đc lp tin t và n đnh t giá
hoàn toàn chim u th.
Hình 2.3b cho thy s đóng góp ca mi thành phn aMI, bERS và cKAOPEN
vào đnh hng chính sách ca hai nhóm quc gia IDC và LDC: các nc LDC có xu
hng c gng đ đt đc mc đ nht đnh ca s n đnh t giá và hi nhp tài
chính trong khi vn duy trì mc đ đc lp tin t  mc cao, đ thc hin đc điu
này các nc phi có lng d tr ngoi hi đ ln đ can thip vào th trng tin t;
trong khi đó các nc IDC có xu hng t do hóa tài chính và s n đnh t giá tng
ng vi s st gim trong chính sách đc lp tin t và hng thay đi t trng tng
đi ca ba mc tiêu chính sách không đòi hi các nc IDC phi tích ly d tr ngoi
hi nh các nc LDC.
Nm 2009, trong bài nghiên cu “Cu trúc tài chính mi ni toàn cu: theo dõi
và đo lng cu hình b ba bt kh thi” ca nhóm tác gi Aizenman, Chinn, và Ito đã
gii quyt các khía cnh ca quy tc b ba bt kh thi, bng phng pháp kinh t lng
đ xem nhiu la chn liên quan đn chính sách b ba bt kh thi tác đng nh th nào
đn mc tiêu chính sách, c th là n đnh trong tng trng sn lng, lm phát và
mc lm phát trung hn.
Mô hình c bn mà các tác gi c lng:
y
it =

0
+ 
1
TLM
it
+ 
2
TR

it +

3
(TLM
it
x TR
it)
+ X
it
 + Z
t
 + D
i
 + 
it
Trong đó: y
it
đo lng hiu qu v mô (bin đng sn lng, bin đng ca lm
phát hoc t l lm phát trung hn) ca quc gia ti thi đim t.


13
TLM
it
là vect ca 2 trong 3 nhân t bt k ca b ba bt kh thi là MI, ERS,
KAOPEN.
TR
it
là đ ln ca d tr ngoi hi (tr vàng) trên GDP.
(TLM

it
x TR
it
) là bin tng tác gia b ba bt kh thi và d tr ngoi hi.
X
it
là vect các bin kim soát kinh t v mô bao gm: thu nhp tng đi ca
mt quc gia so vi M; thu nhp bình quân đu ngi; đ m ca thng mi (TOT);
trung bình t l đu t trên GDP; tc đ tng dân s; bin đng trong tng trng cung
tin M2; lng tín dng cá nhân (%/GDP) đ đo lng mc đ phát trin v tài chính.
Z
t
là vect ca nhng cú sc toàn cu: thay đi trong t giá thc ca M; s
gim sn lng toàn cu; nhng cú sc trong giá du.
D
i
là tp hp các bin gi đc trng nh bin gi cho các quc gia nhp khu
du m hoc cho các khu vc. Các bin gii thích không có ý ngha thng kê s b loi
ra khi thc hin c lng.
Thành phn  là các sai s cùng phân phi và đc lp.
Bng cách phân tích hi quy nhóm tác gi đã c lng mô hình tng quát và
c lng các ch s tng hp (s kt hp ca hai trong 3 chính sách) các ch s b ba
bt kh thi tác đng nh th nào đn các yu t hiu qu v mô (bin đng sn lng,
bin đng ca lm phát hoc t l lm phát trung hn) ca 3 nhóm nc là các quc gia
đang phát trin, các quc gia xut khu hàng hóa đang phát trin và các quc gia th
trng mi ni, nhóm tác gi cng có tính đn s tng tác ca các ch s vi d tr
ngoi hi (tham kho ph lc 4 – 12)
Bng 2.1: Tng hp các tác đng ca cu hình b ba bt kh thi

c lng mô hình tng quát

c lng các ch s tng hp
Mc đ tác đng ca các yu t b ba bt kh thi đn bin đng sn lng đu ra
Nhóm các quc
gia
MI
ERS
KAOPEN
MI và
ERS
MI và
KAOPEN
ERS và
KAOPEN


14
Các quc gia
đang phát trin
(LDC)
gim


gim
gim

Các quc gia
xut khu hàng
hóa đang phát
trin (LDC-
CMD)

gim
gim nu
kt hp
vi d tr
ngoi hi
(IR) cao
hn
gim,
nhng nu
t l IR >
27% thì s
bin đng
tng

gim,
nhng vi
t l IR >
26% có
th s bin
đng tng

Các quc gia
mi ni (EMG)
gim
Tng,
nhng nu
t l IR >
21-24% có
th gim
mc đ

bin đng

gim
nu kt
hp vi
t l IR
cao


Mc đ tác đng ca các yu t b ba bt kh thi đn bin đng ca lm phát
Nhóm các quc
gia
MI
ERS
KAOPEN
MI và
ERS
MI và
KAOPEN
ERS và
KAOPEN
Các quc gia
đang phát trin
(LDC)





Tng

Các quc gia
xut khu hàng
hóa đang phát
trin (LDC-
CMD)
gim



gim

Các quc gia
mi ni (EMG)


Tng


Tng
Mc lm phát trung hn
Nhóm các quc
gia
MI
ERS
KAOPEN
MI và
ERS
MI và
KAOPEN
ERS và

KAOPEN
Các quc gia
Tng
gim, nu
gim
gim

gim, nu


15
đang phát trin
(LDC)
t l IR >
53-56%
thì bin
đng tng
t l IR >
67% thì s
bin đng
tng
Các quc gia
xut khu hàng
hóa đang phát
trin (LDC-
CMD)
Tng
gim
gim
gim

gim
Các quc gia
mi ni (EMG)

gim
gim

gim
gim
Ngun: Aizenman, Chinn và Ito (2009)
T bng 2.1 cho thy tác đng ca vic kt hp chính sách ca b ba bt kh thi
đi vi hiu qu v mô ca nn kinh t nh sau:
- Mc đ đc lp tin t càng cao có th càng làm gim bin đng sn lng, trong
khi t giá càng n đnh li làm gia tng mc bin đng, tuy nhiên vn đ này có th
đc gii quyt bng cách tng d tr ngoi hi;
- c lp tin t đi kèm vi mt t l lm phát cao hn trong khi n đnh t giá và
hi nhp tài chính s có th mang li mt t l lm phát thp;
- Vic theo đui mt chính sách t giá n đnh cùng vi mt nn tài chính phát trin
 mc trung bình có th làm gia tng bin đng sn lng;
- Hi nhp tài chính đi kèm mt nn tài chính phát trin có th làm gim bin đng
sn lng, ngc li nu mt nn tài chính phát trin  mc thp li có th làm gia
tng bin đng sn lng;
- Trong s các ch s b ba bt kh thi thì đc lp tin t tác đng ngc chiu lên
mc bin đng sn lng đu ra mc dù nó có nh hng cùng chiu lên mc đ
lm phát. Hi nhp tài chính tác đng ngc chiu lên mc bin đng đu ra trong


16
khi nó vn gây ra nh hng ngc chiu lên mc lm phát. T giá càng n đnh

càng làm gim mc lm phát nhng nu đng thi nm gi quá nhiu d tr ngoi
hi (45% trên GDP) s gây ra tác đng cùng chiu làm tng mc lm phát.
- Khi quan sát các nn kinh t th trng mi ni, quc gia vi mc đ n đnh t giá
cao hn thng có bin đng v sn lng ln, mc dù tác đng này có th đc
gim thiu bng cách gia tng t l d tr ngoi hi trên GDP cao hn ngng
khong 20% trên GDP thì có th làm gim tác đng lên sn lng. iu này giúp
gii thích đc s gia tng trong d tr ngoi hi  các quc gia th trng mi ni
trong thi gian gn đây.
- Nghiên cu tìm thy mt s bng chng cho rng nu nn kinh t theo đui s n
đnh v t giá cao hn và m ca tài chính trong khi d tr ngoi t ln, nó có th
s tri qua s gia tng v mc đ lm phát. Phát hin này cho thy rng nn kinh t
vi mc đ vt quá ngng d tr ngoi hi phi đi mt vi mt gii hn trong
vic vô hiu hóa t giá hi đoái.
2.3 Mt s nghiên cu v b ba bt kh thi cho các nn kinh t mi ni và đang
phát trin
2.3.1 S thay đi cu trúc tài chính trong xu th toàn cu hóa
Joshua Aizenman (2010) cho rng toàn cu hóa tài chính quy mô ln ti hu ht
các quc gia trong nhng nm 1990-2000 đã làm thay đi bi cnh ca b ba bt kh
thi. Mt h qu không mong mun ca toàn cu hóa tài chính là s bt n đnh tài
chính ngày càng gia tng liên quan đn đim dng đt ngt ca các dòng vn vào, các
s thoái vn và gim n.
Theo đui hi nhp tài chính trong khi vn duy trì n đnh tài chính ca các th
trng mi ni có th gii thích s phát trin thú v trong ba thp k k t nhng nm
1980 - s gia tng ca t giá hi đoái linh hot hn, IR/GDP tng lên đáng k. Hu ht