CHI PHÍ ĐẠI DIỆN CỦA ĐỒNG TIỀN TỰ DO, CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ TÀI TRỢ - NGHIÊN CỨU CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ.PDF

NGUY N TH NG C LOAN

-

CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH

NGÂN HÀNG

34.02.01

TS.

TP.

12


I H C KINH T
TP. H

C NG HÒA XÃ H I CH
cl p

CHÍ MINH

T do

T NAM
H nh phúc

IH C

TPHCM, ngày 28 tháng 11

Nh n xét c

ng d n khoa h c

1. H và tên h c viên: NGUY N TH NG C LOAN

Khóa: 19

2. Mã ngành: 60340201
tài nghiên c u: Chi

i di n c a dòng ti n t do, chính sách c t c và tài tr

- Nghiên c u các công ty niêm y t t i Vi
4. H

ng d n khoa h c : PGS. TS. NGUY N TH LIÊN HOA

5. Nh n xét: (K t c u lu
tài nghiên c

u, nh ng n
làm vi c c a h c viên)

...........................................................................................................................................
...........................................................................................................................................
...........................................................................................................................................
...........................................................................................................................................

...........................................................................................................................................
...........................................................................................................................................
6. K t lu n:
m / 10).

a


L IC
c h t tác gi xin g i l
n
ng d n khoa h c, PGS. TS. Nguy n Th Liên Hoa,
v nh ng ý ki
ng ch d n có giá tr giúp tác
gi hoàn thành lu
.
Tác gi
, h tr v d li
Tác gi xin g i l
và b
t lòng ng h
th i gian th c hi n lu

n H Quang Thanh L c
tác gi th c hi n lu
ng nghi p
ng viên tác gi trong su t

Tp. H
H c viên

Nguy n Th Ng c Loan


L

Tác gi
c
t ngu

u c a riêng tác gi v i s giúp
ng d n và nh

i mà tác gi

li u th

y, n i dung và k t qu nghiên c u c a lu

c công b trong b t c cơng trình nào cho t i th

m hi n nay.

Tp. H Chí Minh, ngày 28 tháng 11
Tác gi

Nguy n Th Ng c Loan

cl y
ng

M CL C
M CL C
DANH M C CH

VI T T T

DANH M C B NG BI U, HÌNH V
TĨM T T ....................................................................................................................... 1
1. GI I THI U ............................................................................................................ 2
2. T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C
3.

......................... 5

U ........................................................................ 18
3.1.

........................................................................ 18

3.2.

....................................................................................... 18

3.3.

................................................................................ 19

3.3.1.

........................................................................................... 19

3.3.1.1.

.......................................................................................... 19

3.3.1.2.

.............................................................................................. 21

3.3.2.

.................................................................................. 23

3.3.2.1.

................................................................................................. 23

3.3.2.2.

................................................................................................. 23

3.3.2.3.

................................................................................................. 24

4. N I DUNG VÀ CÁC K T QU NGHIÊN C U .............................................. 28
4.1

K t qu nghiên c u gi thi t 1 và 2 ........................................................ 28

4.2.

K t qu nghiên c u gi thi t 3................................................................. 33

5. K T LU N C A NGHIÊN C U ....................................................................... 41
5.1.

Các k t qu nghiên c u chính ................................................................. 41

5.2.

Th o lu

5.3.

Nh ng h n ch c a lu

xu t ......................................................................... 44
ng nghiên c u ti p theo .............. 48

TÀI LI U THAM KH O ........................................................................................... 50
PH L C ...................................................................................................................... 55


DANH M C CH

- CTCP:
- DIV:

Dividend payout ratio

- FEM:

Fixed Effects Model

- GROW:

Growth

- LEV:

Leverage

- PRFT:

Profitability

- REM:

Random Effects Model

- TMCP:

VI T T T


DANH M C B NG BI U, HÌNH V

Danh m c b ng bi u

B ng 2.1: Tóm t t k t qu nghiên c
dòng ti n t do

các nhân t

i di n c a

n chính sách c t c ............................................................ 14
........................................................... 25

B ng 4.1: K t qu ki

nh gi thi

i quy bé nh t (Panel

Least Squares) ............................................................................................................... 28
B ng 4.2: K t qu ki

nh gi thi

i quy bé nh t (Panel

Least Squares) ............................................................................................................... 29
B ng 4.3: K t qu h
ng c

i hi u

nh c hai bi n công ty và th i gian ................................................................ 31

B ng 4.4: K t qu h
ng c

i hi u

nh c hai bi n công ty và th i gian ................................................................ 32

B ng 4.5: Th ng kê mô t các bi n .............................................................................. 33
B ng 4.6: K t qu ki

nh Wald .............................................................................. 35

B ng 4.7: Ki

a các bi n trong mơ hình ................................... 36

B ng 4.8: K t qu h
ng c

i hi u

nh c hai bi n công ty và th i gian ................................................................ 37

B ng 4.9: T ng h p k t qu

ng c a các nhân t

i di

n chính sách

c t c ............................................................................................................................. 38
Danh m c hình v
Hình 4.1: Mơ hình phân ph i các bi n ......................................................................... 34
Hình 4.2:

th phân tán các bi n ............................................................................... 34


1

TĨM T T

M c tiêu chính c a nghiên c u nh m tìm hi u các cơng ty Vi t Nam v i dòng
ti n t do l n có th ki

i di n phát sinh t dịng ti n t do

ng th i nghiên c u

ng c

i di n t dịng ti n t do

n chính sách c t c và tài tr b ng n . T

u kh

ng

c a chính sách c t c và tài tr c a các công ty Vi
thi

i di n không.

ki

nghiên c u, tác gi s d ng các bi n
y tài chính,

c t

nv

nh các gi thi t liên quan

i di n và

ng

i di n trong cơng ty.

i di n cho chính sách tài tr

n m c tiêu

c s d ng
y tài chính và

gi i quy t v

i di n. Nghiên c u

s d ng phân tích h i quy và thu th p d li u
y t trên th

t i

i di n. L i nhu n,

ng, r i ro, quy mô và dịng ti n t do

ng m

nào.

m tốn c a 100 cơng ty niêm

ng ch ng khốn Vi t Nam trong kho ng th i gian t

2007

n

2011.
K t qu nghiên c u phát hi n ra m i liên h ngh ch bi n
kê gi a dòng ti n t do v i chính sách c t
h i quy cho th

ch ra m i liên h

y tài chính. Ngồi ra, k t qu

ng ngh ch bi

chính, l i nhu n và r

gi

n chính sách c t

ng bi

ng

y tài
ng th i k t qu nghiên c

ng kê gi a quy mô doanh nghi p v i chính

sách c t c.

----------

----------


2

1. GI I THI U
Trong m t qu
ng

n, quy mô ho

cm r

ng c a n n kinh t s khơng

hịa cùng xu th

p ph i ti p t c duy trì và

ng s n xu

c c nh tranh trong

khơng ng ng m r ng ho
c và qu c t

h nghi p c n ph i trang tr i r t nhi u chi phí khác

nhau cho ho

ng s n xu t kinh doanh, chi phí cho ho t
ng, ti

ph i tiêu t n m t lo i chi phí r

p cịn

c bi

n hình trong cơng ty c ph

i di n.
i di n là gì? T i sao chúng ta ph

i di n?
i di

c am th
m

ng có t ch c. H

ng này g m m

i khác là nhà qu n lý
Trong các cơng ty, vi

t ng h p các chi phí
ic

i ch thuê

i di n làm nhi m v thay th cho mình.
nh gi a quy n qu n lý và quy n s h u là r t c n

thi t. Tuy nhiên vi

nh này mang r t nhi u v

i s h u và m c tiêu c

ti m n do m c tiêu c a

i qu n lý khác nhau. C

i ích c

u ki

gi ng nhau. L i ích c a các c

u mong mu n t i

t

i ích c a hai bên không

i ch g n li n v i vi c t

công ty. H luôn yêu c u nhà qu n lý ho
i ích c a nhà qu

ng g n li n v i vi c t
ng g n tr c ti p v i thu nh p nh n

c c a chính h . V i m c tiêu khác nhau, nhà qu
ho

ng c a doanh nghi p nên h có th th c hi n nh

quy

nh nh m t

i tr c ti

tr công ty làm t n h
Bên c
c

i qu

u hành
ng hay

i ích cho cá nhân mình và b qua m c tiêu t
n l i ích c a c
ph i gánh ch u thêm phí t
i sao xu t hi

i di

ki m sốt ho

ng

c bi t, các công ty


3

v i dòng ti n t do l n s t

i cho nhà qu n lý d dàng tr c l i cho b n

thân và là m t trong nh ng tác nhân gây khu
Liên h

i di n.

n th c ti n Vi t Nam hi n nay, trong th
n ra nhi

ng h p các công ty l n ph

i di n nghiêm tr ng. M t s nhà qu

im tv iv

i d ng v th c a mình và có

nh

ng làm thi t h i khá l n cho doanh nghi p, gây t n h

t c

c

n hình có th th y là

n l i ích kinh

ng h p các nhà qu n lý có nh

thái làm l i cho b n thân và làm t i thi u giá tr doanh nghi

ng
a CTCP

FullPower ( FPC), CTCP V n t i Hà Tiên (HTV), CTCP Bông B ch Tuy t (BBT),
Ngân hàng TMCP Á Châu (ACB),
o doanh nghi p

cl

ho c là các v

n vi c các nhà lãnh

Vinashin, Vinalines

c

nh c a

pháp lu t v qu n lý kinh t gây h u qu nghiêm tr ng.

c n

c quan

h n ch các thi t h i cho doanh nghi p và cho n n kinh t c a qu c gia. Do
nv

t i thi u hóa

i di n

làm m c tiêu nghiên c u

c a mình.
v v
Vi t Nam, tác gi ti n hành th c hi
c u c a các tác gi

i di n và ki

i di n t i

tài nghiên c u, ng d ng các mô hình nghiên

c ngồi vào Vi t Nam. Theo các nghiên c

trong nh ng gi

h n ch

i di n là vi

u ch nh dòng ti n t do.

u t p trung vào gi i quy t v
u ch nh dòng ti n t do. Chính sách c t c và tài tr h
ki m sốt dịng ti n t do hay nói cách khác là cơng c
i di n c a dịng ti n t do.

Ngồi ra, lu

ng các y u t

t

i di n thông qua vi c
c xem là công c
ki m soát chi


4

kh o sát m
c

i di n
i di

trong các công ty. T

ng c a

n chính sách c t c.

Nói tóm l i, lu
-

hi n di n

p trung gi i quy t các câu h i nghiên c u sau:

Nh ng công ty có dịng ti n t do l

ng chi tr c t c và s

d ng tài tr b ng n nhi

i di n c a dòng ti n t

t i thi

do khơng?
-

T

dịng ti n t do

nào

là
?
ghiên c u g m 5 ph n chính:

1. Gi i thi u
2. T ng quan các k t qu nghiên c
3.

u

4. N i dung và các k t qu nghiên c u
5. K t lu n c a nghiên c u


5

2. T NG QUAN CÁC K T QU NGHIÊN C
Nhi u nghiên c

u v m i quan h gi a v

i

di n và dịng ti n t do.
Jensen (1986),

(NPV)

.

nhà

các

Trong khi

ích

.

Easterbrook (1984), Jensen (1986) cho r ng theo lý thuy t dịng ti n t do, nh ng
cơng ty v i dòng ti n t
v quy n l i gi

i m t v i nh
i di n và các c

ho

i di n, m

t p trung v n cho ho

ti n còn l

ng c a cơng ty, có th s d ng dòng

làm l i cho b n thân b t ch p quy n l i c a c

Chính sách c t c và chính sách tài tr b ng n
th

t

ki m sốt và t i thi u hóa v

t cơng c thay
i di n. Nhi u nghiên c u

c th c hi n và khám phá ra m i quan h gi a chính sách c t c và chính sách tài
tr b ng n v i

i di n.

i v i vi c nghiên c u m i quan h gi a chính sách c t
m t s tác gi

i di n,

ng k t qu nghiên c u r t có giá tr :

Easterbrook (1984), Jensen (1986) cho r ng n u c t c th
kho n hi n có s

i ro ti m n cho công ty. Vi c thanh toán c t

ho c l i nhu

i trên c t

c k v ng s làm gi

c thanh
i cao
i di n.

Rozeff (1982), Easterbrook (1984) thì cho r ng vi c thanh tốn c t c s khi n
cơng ty ti p c n th
s

ng v
a th

u tài tr và ch u nhi u
ng v n. B ng vi c thanh tốn c t c, cơng ty cam k t chi


6

tr cho c

t kho n ti n c

ngu n l

c s d ng b

ng xuyên. Vi c cam k t này s gi m b t
i di n và h s ch u s ki m soát c a th

v n nhi

ng

t lu n r ng vi c chi tr c t c có th t i thi u hóa chi

i di n và bu c công ty ph i ti p c n th

ng v

ng cho nhu c u tài

tr .
Nghiên c u c a Hufft và Dufrene (1996) k t lu n r ng vi c tr c t c làm gi m
l i nhu n gi l i

c

dùng cho vi c

, và

cơng ty ph i tìm ki m ngu n tài chính bên ngồi t th
t

là l a ch n chính sách tài tr và c t c

u này ch c ch n

h i các

ng v n. Vì v y, vi c qu n lý

ki m sốt chi phí

i di n.

La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer và Vishny (1999) ch ra r ng
vi c thanh toán c t c có vai trị h u ích trong vi c gi i quy t v
gi a c

i di n. Qua vi c chi tr c t

c a công ty tr l i v i c

i di n
i di

y h khơng có kh

p

d

làm

l i cho b n thân.

Nghiên c u DeAngelo, DeAngelo và Stulz (2004) s d ng m u g m 25 công ty
thu

c công nghi

i t ng c t c th c l n nh t trong th i gian 1950

2002. Nghiên c u cho r ng vi c thanh tốn c t

v

i di n, nh ng cơng ty v i ngu n l i nhu n gi l

i l n có kh

i
c

t c qua th i gian. Ch ng minh c a h h tr cho gi thuy t các công ty tr c t
gi

i di n, n u không công ty s

i m t v i c u trúc v n ti n m t cao, n

th p.
Nghiên c u Julio Pindado, Ignacio Requejo và Chabela de la Torre (2011)
kh o sát chính sách c t c c
v

t

9 qu c gia thu c khu

ng ti n chung Châu Âu. Nghiên c u t p trung tr l i câu h i: chính sách c t c

có là l i khuyên thi t th
c u cho th
i di n.

gi i quy t v

i di n không. K t qu nghiên
ng chi tr c t

tránh v


7

Nghiên c u Duha Al-Kuwari (2012) thì kh o sát m i quan h gi a các c
và quy

nh chi tr c t c d a trên lý thuy

n

i di n và kh o sát m

hi u

qu vi c giám sát c a h . Nghiên c u s d ng m t m u g m 37 công ty niêm y t trên
th

ng ch ng khoán Kuwait trong kho ng th i gian 1999-2003. K t qu nghiên c u

cho th y quy n ki m soát doanh nghi p và l i nhu n s
trong khi n
t

c t c

c l i. Trên h t, nghiên c u ch ra r ng các cơng ty thanh tốn c

t i thi

i di n.

Các tác gi

ng nh

chính sách tài tr b ng n

n v m i quan h gi a

i di n:

Nghiên c u c a Myers (1977) cho th y tài tr b ng n
t gi a các c

gi m thi u
n vi c l a ch

n

c tr b ng ti n m t, dòng ti n t do s gi m. Vì v y, n

ch

ki m sốt các nhà qu n lý doanh nghi

t

Nghiên c u Grossman và Hart (1982)
s d ng n

c lý thuy

gi i thích vi c

t cơng c tài chính. Lý thuy t d a trên gi thi t các nhà qu n lý

v i chính sách tài tr b ng v n ch s h u s
c a cơng ty. Vì v y n s là cơng c
tr c ti

i ích cá nhân.

ng l c t

kh

n c a công ty

n quy n l i c a các nhà qu

K t qu nghiên c u cho th y n có th khuy
cơng ty có th phá s n. Nghiên c u h tr lý thuy
tài chính có th gi

i di n.

Nghiên c u Agrawal và Jayaraman (1994)

i nhu n
ng

ng, b ng l c,...
ng l c qu n lý
i di n và cho r

y


8

Agrawal và Knoeber (1996) nghiên c u v s l a ch
h nh
ty l n
m

gi m thi

i di n thông qua vi c quan sát m t m u g m 400 công

M . K t qu nghiên c u cho th y tài tr b ng n
ki m soát thay th ho c b

cs d

gi

i di n c a công ty.

, quy mô,
.

chi

trong các công ty

Nghiên c u c a Siti Rahmi Utami và Eno L. Inanga (2011)

dòng ti

C

Holder

(2002) cho

(1998) và Mollah

dịng
.N
có

t

DeAngelo
cao

(2004)
chi

cán cân


9

N

Baker

(2007)

.
Nghiên c u c a Edward Marfo-Yiadom và Samuel Kwaku Agyei (2011) nh m
khám phá nh ng y u t quy
kho ng th

nh chính sách c t c c a các ngân hàng

Ghana trong

- 2003. K t qu nghiên c u cho th y r ng l i nhu n, n , s

i c t c là các y u t có
ngân hàng

ng cùng chi u

Ghana. M t khác, nghiên c

hàng

c chi

n chính sách c t c c a các

th y r ng s

n chính sách c t c m t cách

ng c a ngân
.

M t s các nghiên c u t p trung v m i quan h gi a vi c chi tr c t
. Theo Rozeff (1982), Jensen
(1992), Alli

(1992), Dempsey và Laber

(1993), Holder
thì

i

(1998), c

vì

các cơng
thì

.
Theo Jensen (1986), Lang và Litzenberger (1989),

chi phí tài

bên ngồi. Tuy nhiên, các công ty


10

trị
do.
La Porta

(2000)

trong

có
vì

,
Nghiên c u Jianguo Chen và Nont Dhiensiri (2009) t p trung phân tích quy t
nh chính sách c t c c a các công ty niêm y t trên th

ng ch ng khoán New

zealand. K t lu n nghiên c u ng h m nh m cho lý thuy

i di n. Ngồi ra,

nghiên c

ng nh ng cơng ty dòng ti n t do l n s chi tr c t c nhi u và
ng thu nh p g

s chi tr c t c th

M t s các nghiên c u t p trung v m i quan h gi a vi c chi tr c t c và l i
nhu n. Nghiên c u c a Jensen

(1992), Han

Fama và French (2000) cho r ng kh

ic am

(1999),
ng bi n và

i v i bi n chính sách c t c.
Fama và French (2001) k t lu n r ng xác su t mà m t công ty tr c
t c có quan h
ng.

ng bi n v i kh

i và quy mô; ngh ch bi n v i kh

u này cho th y cơng ty có kh

s phân ph i ti n m t nhi u

trong khi

và quy mô l n
ng l

i nh ng

i

s khuy n khích gi l i ti n m t.
Nacelur
niêm y t trên th

(2006) nghiên c u v chính sách c t c c a 48 cơng ty
ng ch ng khoán Tunisian trong kho ng th i gian 1996-2002. K t

lu n nghiên c u cho th y các cơng ty có kh
duy trì, qu n lý dịng ti n m t l
vì v y h s tr c t c nhi u

.M

i cao v i thu nh p
và gánh ch

nh

i di n l n,
tr c t c nhi


11

khi t

ng khá nhanh. Bên c

có

c chi u v i chính sách c t c.
Nhi u nghiên c u khác
doanh nghi p. N

N

ra m i quan h gi a vi c chi tr c t c và quy mô
Holder

(1998)

Eriotis (2005) ki m tra chính sách c t c c a các công ty

th

ng Hy L p trong th i gian 1996 - 2001. K t lu n nghiên c u cho r ng các công
ty Hy L p phân ph i c t c hàng n

d a trên t l l i nhu n m c tiêu và quy mô

doanh nghi p.
Theo Sawicki (2005),

giúp giám

sát

.
Lloyd

(1985)

,

sát,

Eddy và Seifert (1988), Jensen

(1992), Redding (1997), Fama và

French (2000)

.
n m i quan h gi a vi c chi tr c t c và r i ro, m t s các nghiên c u
c th c hi n. Jensen

(1992)


12

Theo Bradley, Capozza và Seguin (1998),

dòng

Nghiên c u c a Rozeff (1982), Chen và Steiner (1999) thì k t lu n r ng các cơng
ty có r

ng bi

ng l n v dòng ti n t do

i ro

th p. K t qu là, nhu c u tài tr t bên ngoài c a các công ty này s
h gi m chi tr c t

, khuy n khích

tránh ch u áp l c t chi phí tài tr bên ngồi.

Nghiên c u Mollah (2002) k t lu n r ng các công ty niêm y t trên sàn ch ng
khoán Dhaka chi tr c t c l n m c dù h có nh ng có phi u có beta cao. Ơng l p lu n
r ng trong các th
nh

ng ch ng khốn m i n i, c t c khơng th là cơng c thích h p

truy n t i thơng tin chính xác v các chi phí giao d ch th

ng.

khác
, quy mô,

.

Amidu và Abor (2006)

Giá

Oskar Kowalewski, Ivan Stetsyuk và Oleksandr Tavavera (2007) tìm hi u quy t
nh chi tr c t c

y t trên th

Ph n Lan thông qua vi c quan sát 110 cơng ty phi tài chính niêm

ng. Nghiên c u ch ra r ng nh ng công ty l n và l i nhu n nhi


13

s có t l chi tr c t c nhi
s

ng cơng ty có r i ro và n nhi

ng t i vi c tr c t c th
Nghiên c u c a Thanh Tan Truong, M.Bus và B.Bus (2007) cho r ng vi c tài tr

b ng n ng n h n có hi u qu trong vi c c i thi n vi c s d ng tài s n c a công ty. Các
c t c nhi

su t sinh l i cao, n th

gi i h n.
Nghiên c u Hafeez Ahmed và Attiya Y. Javid (2009) kh o sát chính sách chi tr
c t c c a 320 cơng ty phi tài chính niêm y t trên th

ng ch ng khoán Karachi

trong kho ng th i gian 2001-2006. K t qu nghiên c u cho th y các cơng ty có lãi v i
ngu n thu nh p rịng

nh s có dịng ti n t do l

tốn c t c nhi

T

thanh

ra m i quan h ngh ch bi n gi a
y tài chính v i chính sách c t c. Thêm n
c chi u v i chính sách c t c nên các cơng ty có quy mơ l

l a ch

nc ah

ng

c chi tr c t c.

Nghiên c u c a Aasia Asif, Waqas Rasool, và Yasir Kamal (2010) kh o sát cách
ng x và m

y trong th i k kh ng ho ng tài chính c a các cơng ty niêm

y t trên th

ng ch ng khốn Karachi trong kho ng th i gian 2002 - 2008, t

u ch

ng t i t l n m c tiêu. Nghiên c

ng c a

y tài chính lên chính sách c t c. K t qu nghiên c u cho th
có m i quan h ngh ch bi n v i vi c chi tr c t

y tài chính
chi tr c t c

th p khi n cao.
Nghiên c u c a Fodil Adjaoud và Walid Ben-Amar (2010) kh o sát m i quan h
gi a ch

ng qu n tr công ty và chính sách c t c c a các cơng ty l n

Canada

trong kho ng th i gian 2002 - 2005. K t qu nghiên c u ch ra có m i liên h
bi n gi a qu n tr cơng ty và chính sách c t c; m i liên h

ng

ng bi n gi a quy mơ

cơng ty, dịng ti n t do và chi tr c t c; m i quan h ngh ch bi n gi a r i ro và vi c
chi tr c t c.

14

Nghiên c u c a Yordying Thanatawee (2011) kh o sát chính sách c t c c a các
c niêm y t trên th

ng trong kho ng th i gian 2002 - 2008.

K t qu nghiên c u cho r ng các cơng ty l n và có nhi u l i nhu
t do và l i nhu n gi l

chi tr c t

ch ra r ng công ty nào có t

Ngồi ra, nghiên c

ng cao s chi tr c t c th

y tài chính có m i quan h

các nhân t

dịng ti n t do

Quy
tài

các
Rozeff (1982)

(FCF)

chính

mơ
(GROW) (PRFT) (SIZE)

(-)

(-)
(+)

(-)

Eddy và Seifert (1988)
Lang và Litzenberger (1989)

(+)
(-)
(-)

Dempsey và Laber (1992)

(+)

(+)

(-)
(-)

Redding (1997)

(RISK)

(LEV)

Lloyd
Jensen (1986)

i di n c a

n chính sách c t c

Dịng

K

nh

ng bi n v i c t c.

B ng 2.1: Tóm t t k t qu nghiên c

c

i dòng ti n

(+)

(-)


15

(+)

(-)

(+)

Bradley Capozza và Seguin

(-)

(1998)
(1999)

(+)

Chen và Steiner (1999)

(-)
(+)/(-)

Fama và French (2001)

(+)

(+)

(+)

(+)
DeAngelo, DeAngelo và Stulz
(2004)

(+)

(+)
(-)

Sawicki (2005)

(+)

Eriotis (2005)

(+)

(+)
(-)

Nacelur

(+)

(+)

(+)

Amidu và Abor (2006)

(+)

(-)

(+)

(+)

(-)

(+)

(+)

(+)

(+)

(-)
(-)

Oskar Kowalewski Ivan
(-)

Stetsyuk và Oleksandr

(-)

Tavavera (2007)
Thanh Tan Truong MBus và

(-)

BBus (2007)
Jianguo Chen và Nont

(+)

(-)

(+)

(-)


16

Dhiensiri (2009)
Hafeez Ahmed và Attiya Y

(+)

Javid (2009)

(-)

Aasia Asif Waqas Rasool và

Fodil Adjaoud và Walid Ben-

Siti Rahmi Utami và Eno L
Inanga (2011)

(+)

(+)

(-)

(+)

(+)

Duha Al-Kuwari (2012)

(-)

(+)

(+)
(+)

(-)

D a các k t qu nghiên c
nghiên c u và t

(-)

(-)

(+)

(+)

(+)

Samuel Kwaku Agyei (2011)

(-)

(+)

Edward Marfo-Yiadom và

Yordying Thanatawee (2011)

(+)

(-)

Yasir Kamal (2010)

Amar (2010)

(-)

tác gi

(+)

ng tình v

n hành phân tích th c nghi

m c a m t s nhà
i

i

Theo lý thuy t dịng ti n t do, nh ng cơng ty v i dịng ti n t

ln

Vi t Nam:
-

i m t v i nh ng
và các c

i di n

. Hay nói cách khác, nh ng cơng ty v i dịng ti n t

luôn gánh ch u m
-

t v quy n l i gi

i di n l n (Jensen, 1982); (Easterbrook, 1984).

Chính sách c t c và chính sách tài tr b ng n
ki m soát và t i thi u hóa v

là cơng c
i di n (Agrawal và Jayaraman,

1994); (Agrawal và Knoeber, 1996); (Hufft và Dufrene, 1996). Vi c thanh toán


17

c

t

c k

v ng s

làm gi

(Easterbrook, 1984); (Holder

i di n (Rozeff, 1982);
, 1998); (La Porta, Lopez-de-

Silanes, Shleifer và Vishny, 1999); (Mollah

2002); (DeAngelo,

DeAngelo và Stulz, 2004); (Julio Pindado, Ignacio Requejo và Chabela de la
Torre, 2011); (Duha Al-Kuwari, 2012).
gi m thi

t gi a các c

b ng n cao có th
n lý. Khi n

c tr b ng

ti n m t, dòng ti n t do s gi m. Vì v y, n
ki m sốt các nhà qu n lý doanh nghi

t

i ích cá nhân

(Myers, 1977); (Grossman và Hart, 1982); (Siti Rahmi Utami và Eno L. Inanga,
2011).
-

, quy mô,

(Siti Rahmi Utami và Eno L. Inanga, 2011).

và


18

3.

U
3.1.
Trong bài nghiên c u này, tác gi

t i thi u (Least Squares)
bi n ph thu
và Eviews

u mơ hình h i quy

ng và

ng c a các bi

nào. Tác gi s d

cl

n

ình Microsoft Office Excel

h tr tính tốn trong nghiên c u.

trình

g

t p h p d li u. Ti p theo, tác gi s d

trình
Tuy nhiên, trong mơ hình nghiên c u có d li u d ng b ng v i s k t h p gi a bi n
th i gian và bi n khơng gian (Cơng ty) thì

mơ hình

t k t qu t t nh t tác gi b

sung phân tích theo

ng ng u nhiên và

bi n th i gian và bi

ng c a mình.

phân tích mơ hình h i quy v i hi u ng c

nh các

nh các bi n.

t p trung

3.2.
100

. Các cơng ty này có

và

.

trong
thì