Tác động của quản trị vốn lưu động đến khả năng sinh lời của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam
Bạn đang xem bản rút gọn của tài liệu. Xem và tải ngay bản đầy đủ của tài liệu tại đây (2.22 MB, 88 trang )
B TÀI CHÍNH
TR
NG
I H C TÀI CHÍNH – MARKETING
**********************
NGUY N TH H
NGăTRÀ
TÀI:ăTỄCă
NG C A QU N TR V NăL Uă
NGă N
KH N NGăSINHăL I C AăCỄCăCỌNGăTYăNIểMăY TăTRểNă
TH TR
NG CH NGăKHOỄNăVI T NAM
LU N V N TH C S
ChuyênăngƠnh: TƠiăchính - NgơnăhƠng
Mưăs : 60340201
TPHCM - 2016
B TÀI CHÍNH
TR
NG
I H C TÀI CHÍNH – MARKETING
**********************
NGUY N TH H
NGăTRÀ
TÀI:ăTỄCă
NG C A QU N TR V NăL Uă
NGă N
KH N NGăSINHăL I C AăCỄCăCỌNGăTYăNIểMăY TăTRểNă
TH TR
NG CH NGăKHOỄNăVI T NAM
LU N V N TH C S
ChuyênăngƠnh: TƠiăchính - NgơnăhƠng
Mưăs : 60340201
H
ng d n khoa h c: PGS. TS. LêăTh Lanh
TPHCM - 2016
L IăCAMă OAN
Tôi xin cam đoan đây là công trình nghiên c u c a riêng tôi.
Các s li u và k t qu nghiên c u trong lu n v n này là trung th c và không
trùng l p v i các đ tài khác.
Thành ph H Chí Minh, ngày 15 tháng 01 n m 2016
Tác gi lu n v n
Nguy n Th H
i
ng Trà
N
L IC M
hoàn thành lu n v n này, tôi đã nh n đ
c s quan tâm giúp đ c a Quý
th y, cô, b n bè.
Tr
h
c tiên, tôi xin trân tr ng c m n Cô PGS. TS. Lê Th Lanh ng
i đã đ nh
ng cho ch đ nghiên c u và t n tình giúp đ tôi v m i m t đ hoàn thành Lu n
v n.
Xin trân tr ng c m n Ban Giám Hi u; các Th y giáo, Cô giáo; cán b và
chuyên viên Khoa Sau
i h c - Tr
ng
i h c Tài chính – Marketing đã h
ng d n
và giúp đ tôi v các đi u ki n trong quá trình th c hi n lu n v n.
Trân tr ng c m n s quan tâm c a b n bè, đ ng nghi p và gia đình đã luôn sát
cánh, đ ng viên, giúp đ tôi hoàn thành lu n v n này.
Thành ph H Chí Minh, ngày 15 tháng 01 n m 2016
Tác gi lu n v n
Nguy n Th H
ii
ng Trà
M CăL C
DANH M C B NG BI U
DANH M CăCỄCăT
VI T T T
TÓMăT T
CH
NGă1:ăGI I THI UăNGHIểNăC U ................................................................. 1
1.1. Tính c p thi t c a đ tài ........................................................................................... 1
1.2. M c tiêu nghiên c u đ tài ....................................................................................... 3
1.3. Câu h i nghiên c u................................................................................................... 4
1.4. Ph m vi, đ i t
1.5. Ph
ng nghiên c u ................................................................................ 4
ng pháp nghiên c u .......................................................................................... 4
1.6. Ý ngh a khoa h c và th c ti n c a đ tài ................................................................. 4
1.7. B c c c a đ tài ...................................................................................................... 4
CH
NGă2:ăKHUNGăLụăTHUY TăVÀăK T QU NGHIểNăC UăTR
C ....... 6
2.1. Khung lý thuy t ........................................................................................................ 6
2.1.1. Kh n ng sinh l i .............................................................................................. 6
2.1.1.1. T su t sinh l i trên t ng tài s n................................................................ 6
2.1.1.2. T su t sinh l i trên v n ch s h u ......................................................... 7
2.1.2. Các y u t qu n tr v n l u đ ng nh h
ng đ n kh n ng sinh l i ................ 7
2.1.2.1. V n l u đ ng ............................................................................................. 7
2.1.2.2. Qu n tr v n l u đ ng ................................................................................ 10
2.1.3. M i quan h gi a qu n tr v n l u đ ng và kh n ng sinh l i c a doanh
nghi p ................................................................................................................................ 17
2.2. Các nghiên c u tr
c đây......................................................................................... 18
2.2.1. M t s mô hình nghiên c u trên th gi i .......................................................... 18
2.2.1.1. Pedro Juan García-Teruel & Pedro Martínez-Solano (2007) .................... 18
2.2.1.2. Ebrahim Mansoori & Datin Dr. Joriah Muhammad (2012) ..................... 19
2.2.1.3. T.A.N.R. Jayarathne (2014) ...................................................................... 21
2.2.2. M t s mô hình nghiên c u trong n
c ............................................................ 22
2.2.2.1. T Th Kim Thoa và Nguy n Th Uyên Uyên (2013) .............................. 22
2.2.2.2. Bùi Kim Ph
CH
NGă3:ăPH
ng (2011) ............................................................................ 23
NGăPHỄPăNGHIểNăC U .......................................................... 26
iii
3.1. Quy trình nghiên c u ................................................................................................ 26
3.2. Mô hình nghiên c u ................................................................................................. 27
3.3. Mô t các bi n s d ng trong mô hình ..................................................................... 27
3.3.1. Bi n ph thu c .................................................................................................. 27
3.3.2. Bi n đ c l p ...................................................................................................... 28
3.3.2.1. S ngày c a các kho n ph i thu – AR ....................................................... 28
3.3.2.2. S ngày t n kho – INV .............................................................................. 28
3.3.2.3. S ngày c a các kho n ph i tr - AP ......................................................... 29
3.3.2.4. Chu kì chuy n đ i ti n m t – CCC ............................................................ 29
3.3.3. Bi n ki m soát................................................................................................... 30
3.3.3.1. Qui mô c a công ty – Slog ........................................................................ 30
3.3.3.2. S t ng tr
ng doanh thu – SG ................................................................ 30
3.3.3.3. T l n - DR ............................................................................................. 31
3.4. Thu th p và x lý m u d li u nghiên c u .............................................................. 32
3.4.1. Thu th p m u d li u nghiên c u ..................................................................... 32
3.4.2. X lý m u d li u nghiên c u .......................................................................... 33
3.5. Ph
ng pháp nghiên c u .......................................................................................... 33
3.5.1. Th ng kê mô t ................................................................................................. 33
3.5.2. Phân tích ma tr n h s t
3.5.3. L a ch n ph
3.5.3.1. Các ph
ng pháp
ng pháp
ng quan .................................................................. 33
cl
cl
ng h i quy ....................................................... 33
ng h i quy dùng cho d li u b ng ................... 33
3.5.3.2. Th c hi n h i quy cho mô hình nghiên c u .............................................. 35
3.6. Gi thuy t nghiên c u .............................................................................................. 36
CH
NGă4:ăK T QU NGHIểNăC UăVÀăCỄCăKI Mă
4.1. Th ng kê mô t các bi n s đ nh l
4.2. Ma tr n t
NH .............................. 37
ng ................................................................... 37
ng quan .................................................................................................. 38
4.3. Phân tích h i quy ...................................................................................................... 40
4.3.1. Mô hình 1 .......................................................................................................... 40
4.3.2. Mô hình 2 .......................................................................................................... 44
4.3.2. Mô hình 3 .......................................................................................................... 48
4.3.4. Mô hình 4 .......................................................................................................... 52
iv
4.4. Th o lu n k t qu ..................................................................................................... 56
4.4.1. Mô hình 1 .......................................................................................................... 56
4.4.2. Mô hình 2 .......................................................................................................... 57
4.4.3. Mô hình 3 .......................................................................................................... 58
4.4.4. Mô hình 4 .......................................................................................................... 58
CH
NGă5:ăK T LU NăVÀăKHUY N NGH .......................................................... 60
5.1. Nh ng n i dung chính trong nghiên c u.................................................................. 60
5.2. K t lu n c a nghiên c u ........................................................................................... 60
5.3. Ki n ngh .................................................................................................................. 61
5.4. H n ch và h
ng nghiên c u ti p theo ................................................................... 63
TÀIăLI U THAM KH O ............................................................................................ 65
v
DANH M C B NG BI U
Trang
B ng 2.1. K t qu c a các nghiên c u tr
c
24
B ng 3.1. B ng t ng h p các bi n trong mô hình
31
B ng 4.1. Th ng kê mô t
37
B ng 4.2. Ma tr n t
38
ng quan
B ng 4.3. B ng t ng h p k t qu h i quy c a mô hình 1
40
B ng 4.4. B ng t ng h p k t qu h i quy c a mô hình 2
44
B ng 4.5. B ng t ng h p k t qu h i quy c a mô hình 3
48
B ng 4.6. B ng t ng h p k t qu h i quy c a mô hình 4
52
vi
DANH M CăCỄCăT
CTCP
: Công ty c ph n
DNVVN
: Doanh nghi p v a và nh
H
:
ih c
EBIT
: L i nhu n tr
c thu và lãi vay
NXB
: Nhà xu t b n
PGS. TS
: Phó giáo s ti n s
TPHCM
: Thành ph H Chí Minh
TSL
: Tài s n l u đ ng
VCSH
: V n ch s h u
VL
: V n l u đ ng
vii
VI T T T
TÓMăT T
Qu n lý v n l u đ ng là m t thành ph n r t quan tr ng c a qu n lý tài chính và
có nh h
ng r t quan tr ng đ n l i nhu n và tính thanh kho n c a các công ty. H n
n a, h u h t các nghiên c u đã xác đ nh r ng vi c qu n lý v n l u đ ng t i u tích c c
đóng góp vào giá tr công ty. Nghiên c u này d a trên các d li u c a 130 công ty
niêm y t trên th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam t n m 2011 đ n n m 2014. K t qu
cho th y kh n ng sinh l i có m i quan h ngh ch chi u v i s ngày c a các kho n
ph i thu, hàng t n kho, chu k chuy n đ i ti n m t. Nghiên c u đã tìm th y r ng kh
n ng sinh l i có m i quan h thu n chi u v i s ngày c a các kho n ph i tr . H n n a,
các b ng ch ng cho th y s gia t ng trong đòn b y d n đ n s suy gi m trong l i
nhu n. Vì v y, các phát hi n c a nghiên c u có th cho th y r ng các công ty có th
t ng kh n ng sinh l i c a mình b ng vi c qu n lý v n l u đ ng m t cách thích h p.
T khóa: Qu n lý v n l u đ ng, kh n ng sinh l i
viii
PH L C
Th ngăkêămôăt cácăbi nătrongămôăhình
. summarize roa ar inv ap ccc slog sg dr
Variable
Obs
Mean
roa
ar
inv
ap
ccc
520
520
520
520
520
.1002494
157.8598
136.6056
610.7549
-316.2895
slog
sg
dr
520
520
520
13.47538
.2923554
.5450965
Std. Dev.
Min
Max
.0951308
624.7533
259.9026
2417.517
2448.664
-.5202
-1827.62
0
19.68
-34651.6
.89
11506.6
2347.92
34323.5
11307
1.701489
2.553356
.2054827
7.17
-.994
.0337
17.37
51.696
1.3074
Ma tr năt
ngăquanăgi aăcácăbi nătrongămôăhình
. correlate roa ar inv ap ccc slog sg dr
(obs=520)
roa
roa
ar
inv
ap
ccc
slog
sg
dr
ar
inv
ap
ccc
slog
sg
dr
1.0000
-0.0979 1.0000
-0.1775 0.3576 1.0000
-0.0856 0.0393 0.2416 1.0000
0.0407 0.2543 -0.0412 -0.9516 1.0000
0.3077 -0.1527 -0.1047 -0.1988 0.1462 1.0000
0.0113 0.0960 0.0379 -0.0103 0.0387 -0.0186
-0.2384 0.0072 0.0840 0.0693 -0.0576 0.3132
1.0000
0.0165
1.0000
Môăhìnhă1
căl
ng h iăquyătheoăph
Source
SS
df
ngăphápăPooledăOLS
MS
Model
Residual
1.03676765
3.66011228
4 .259191912
515 .007107014
Total
4.69687993
519 .009049865
roa
Coef.
ar
slog
sg
dr
_cons
-5.17e-06
.0234215
.0010614
-.1712264
-.1215234
Std. Err.
6.03e-06
.0023213
.0014562
.0189988
.0300478
t
-0.86
10.09
0.73
-9.01
-4.04
Number of obs
F( 4, 515)
Prob > F
R-squared
Adj R-squared
Root MSE
P>|t|
0.391
0.000
0.466
0.000
0.000
=
520
= 36.47
= 0.0000
= 0.2207
= 0.2147
= .0843
[95% Conf. Interval]
-.000017
.0188611
-.0017996
-.2085511
-.1805548
ix
6.67e-06
.027982
.0039223
-.1339017
-.062492
căl
ng h iăquyătheoămôăhìnhăFEM
Fixed-effects (within) regression
Group variable: firm
Number of obs
Number of groups
=
=
520
131
R-sq:
Obs per group: min =
avg =
max =
1
4.0
4
within = 0.1981
between = 0.2584
overall = 0.2063
corr(u_i, Xb)
F(4,385)
Prob > F
= -0.5860
roa
Coef.
ar
slog
sg
dr
_cons
3.58e-06
.0531528
.0005852
-.2653146
-.4721183
5.33e-06
.0081571
.0013461
.0409461
.1120808
sigma_u
sigma_e
rho
.07900264
.06460836
.59923405
(fraction of variance due to u_i)
F test that all u_i=0:
căl
Std. Err.
t
=
=
0.67
6.52
0.43
-6.48
-4.21
F(130, 385) =
P>|t|
0.502
0.000
0.664
0.000
0.000
23.77
0.0000
[95% Conf. Interval]
-6.90e-06
.0371147
-.0020615
-.3458205
-.6924854
3.78
.0000141
.0691909
.0032319
-.1848087
-.2517511
Prob > F = 0.0000
ng h iăquyătheoămôăhìnhăREM
Random-effects GLS regression
Group variable: firm
Number of obs
Number of groups
=
=
520
131
R-sq:
Obs per group: min =
avg =
max =
1
4.0
4
within
= 0.1891
between = 0.2716
overall = 0.2190
corr(u_i, X)
Wald chi2(4)
Prob > chi2
= 0 (assumed)
roa
Coef.
ar
slog
sg
dr
_cons
1.13e-06
.0277392
.0016692
-.2025456
-.1636325
5.18e-06
.0031654
.0012574
.024173
.0416137
sigma_u
sigma_e
rho
.05207867
.06460836
.39384533
(fraction of variance due to u_i)
căl
Std. Err.
z
0.22
8.76
1.33
-8.38
-3.93
P>|z|
=
=
0.827
0.000
0.184
0.000
0.000
122.42
0.0000
[95% Conf. Interval]
-9.02e-06
.0215351
-.0007952
-.2499238
-.2451939
.0000113
.0339432
.0041336
-.1551675
-.0820711
ng h iăquyătheoămôăhìnhăGMM
Arellano-Bond dynamic panel-data estimation
Group variable: firm
Time variable: year
Number of obs
Number of groups
Obs per group:
Number of instruments =
8
=
=
259
130
min =
avg =
max =
1
1.992308
2
=
=
493.47
0.0000
Wald chi2(5)
Prob > chi2
One-step results
(Std. Err. adjusted for clustering on firm)
Robust
Std. Err.
roa
Coef.
z
P>|z|
roa
L1.
.2845683
.1338491
2.13
0.033
.022229
.5469076
ar
slog
sg
dr
_cons
-.0000138
.0560546
.0066137
-.2785714
-.5416372
1.48e-06
.0216751
.0030659
.0762518
.2635881
-9.31
2.59
2.16
-3.65
-2.05
0.000
0.010
0.031
0.000
0.040
-.0000167
.0135722
.0006047
-.4280223
-1.05826
-.0000109
.0985371
.0126227
-.1291205
-.025014
Instruments for differenced equation
GMM-type: L(2/.).roa
Standard: D.ar D.slog D.sg D.dr
Instruments for level equation
Standard: _cons
x
[95% Conf. Interval]
Môăhìnhă2:
căl
ng h iăquyătheoăph
Source
căl
ngăphápăPooledăOLS
SS
df
MS
Model
Residual
1.08253497
3.61434496
4
515
.270633743
.007018146
Total
4.69687993
519
.009049865
roa
Coef.
inv
slog
sg
dr
_cons
-.0000387
.0228906
.0010754
-.1658574
-.1128333
Std. Err.
t
.0000143
.0022983
.0014416
.0189933
.0297886
-2.70
9.96
0.75
-8.73
-3.79
Number of obs
F( 4,
515)
Prob > F
R-squared
Adj R-squared
Root MSE
P>|t|
0.007
0.000
0.456
0.000
0.000
-.0000669
.0183753
-.0017568
-.2031713
-.1713555
ng h iăquyătheoămôăhìnhăFEM
Number of obs
Number of groups
=
=
520
131
R-sq:
Obs per group: min =
avg =
max =
1
4.0
4
corr(u_i, Xb)
F(4,385)
Prob > F
= -0.5894
Coef.
inv
slog
sg
dr
_cons
-.0000169
.0530155
.0006407
-.2609478
-.4697883
.0000172
.0081536
.0013437
.0408809
.1120468
sigma_u
sigma_e
rho
.07891561
.06456483
.59902839
(fraction of variance due to u_i)
F test that all u_i=0:
căl
Std. Err.
t
-0.99
6.50
0.48
-6.38
-4.19
F(130, 385) =
P>|t|
=
=
roa
0.325
0.000
0.634
0.000
0.000
23.93
0.0000
[95% Conf. Interval]
-.0000507
.0369844
-.0020012
-.3413255
-.6900884
3.71
.0000168
.0690466
.0032827
-.1805701
-.2494881
Prob > F = 0.0000
ng h iăquyătheoămôăhìnhăREM
Random-effects GLS regression
Group variable: firm
Number of obs
Number of groups
=
=
520
131
R-sq:
Obs per group: min =
avg =
max =
1
4.0
4
within = 0.1869
between = 0.2864
overall = 0.2286
corr(u_i, X)
Wald chi2(4)
Prob > chi2
= 0 (assumed)
roa
Coef.
Std. Err.
z
inv
slog
sg
dr
_cons
-.0000272
.0270889
.0017368
-.1979524
-.1534995
.0000148
.0031588
.0012502
.0241713
.0416059
sigma_u
sigma_e
rho
.05203538
.06456483
.39377016
(fraction of variance due to u_i)
-1.84
8.58
1.39
-8.19
-3.69
P>|z|
0.066
0.000
0.165
0.000
0.000
520
38.56
0.0000
0.2305
0.2245
.08377
[95% Conf. Interval]
Fixed-effects (within) regression
Group variable: firm
within = 0.1991
between = 0.2648
overall = 0.2105
=
=
=
=
=
=
=
=
126.55
0.0000
[95% Conf. Interval]
-.0000561
.0208978
-.0007136
-.2453271
-.2350455
xi
1.76e-06
.03328
.0041872
-.1505776
-.0719535
-.0000105
.0274058
.0039076
-.1285435
-.0543111
căl
ng h iăquyătheoămôăhìnhăGMM
Arellano-Bond dynamic panel-data estimation
Group variable: firm
Time variable: year
Number of obs
Number of groups
Obs per group:
Number of instruments =
8
=
=
259
130
min =
avg =
max =
1
1.992308
2
=
=
118.04
0.0000
Wald chi2(5)
Prob > chi2
One-step results
(Std. Err. adjusted for clustering on firm)
roa
Coef.
Robust
Std. Err.
z
P>|z|
[95% Conf. Interval]
roa
L1.
.2782948
.1317082
2.11
0.035
.0201515
.5364381
inv
slog
sg
dr
_cons
-.0000313
.0592393
.0048982
-.2818207
-.5796327
.0000142
.0214673
.0032578
.0768333
.2612105
-2.20
2.76
1.50
-3.67
-2.22
0.028
0.006
0.133
0.000
0.026
-.0000591
.0171641
-.001487
-.4324112
-1.091596
-3.43e-06
.1013146
.0112835
-.1312301
-.0676697
Instruments for differenced equation
GMM-type: L(2/.).roa
Standard: D.inv D.slog D.sg D.dr
Instruments for level equation
Standard: _cons
Môăhìnhă3
căl
ng h iăquyătheoăph
Source
SS
df
ngăphápăPooledăOLS
MS
Model
Residual
1.03462527
3.66225467
4
515
.258656317
.007111174
Total
4.69687993
519
.009049865
căl
roa
Coef.
ap
slog
sg
dr
_cons
1.04e-06
.0241054
.000962
-.1739405
-.1306824
Std. Err.
1.58e-06
.0023564
.0014506
.0191673
.0303638
t
0.66
10.23
0.66
-9.07
-4.30
Number of obs
F( 4,
515)
Prob > F
R-squared
Adj R-squared
Root MSE
P>|t|
0.510
0.000
0.507
0.000
0.000
=
=
=
=
=
=
520
36.37
0.0000
0.2203
0.2142
.08433
[95% Conf. Interval]
-2.06e-06
.019476
-.0018877
-.2115961
-.1903345
4.14e-06
.0287348
.0038118
-.1362848
-.0710304
ng h iăquyătheoămôăhìnhăFEM
Fixed-effects (within) regression
Group variable: firm
Number of obs
Number of groups
=
=
520
131
R-sq:
Obs per group: min =
avg =
max =
1
4.0
4
within = 0.2291
between = 0.2300
overall = 0.1864
corr(u_i, Xb)
F(4,385)
Prob > F
= -0.7371
roa
Coef.
ap
slog
sg
dr
_cons
7.93e-06
.0712064
.0006592
-.2706013
-.7168138
1.98e-06
.0091585
.0013183
.0400809
.1253494
sigma_u
sigma_e
rho
.09821237
.06334532
.70621308
(fraction of variance due to u_i)
F test that all u_i=0:
Std. Err.
F(130, 385) =
t
4.00
7.77
0.50
-6.75
-5.72
P>|t|
=
=
0.000
0.000
0.617
0.000
0.000
4.06
28.61
0.0000
[95% Conf. Interval]
4.03e-06
.0531994
-.0019328
-.3494061
-.9632689
.0000118
.0892134
.0032512
-.1917966
-.4703586
Prob > F = 0.0000
xii
căl
ng h iăquyătheoămôăhìnhăREM
Random-effects GLS regression
Group variable: firm
Number of obs
Number of groups
=
=
520
131
R-sq:
Obs per group: min =
avg =
max =
1
4.0
4
within = 0.2054
between = 0.2679
overall = 0.2191
corr(u_i, X)
Wald chi2(4)
Prob > chi2
= 0 (assumed)
roa
Coef.
ap
slog
sg
dr
_cons
2.76e-06
.02953
.0018519
-.2096228
-.1854583
1.60e-06
.0033291
.0012474
.0245904
.0436924
sigma_u
sigma_e
rho
.05345195
.06334532
.41589792
(fraction of variance due to u_i)
căl
Std. Err.
z
1.72
8.87
1.48
-8.52
-4.24
P>|z|
=
=
125.31
0.0000
[95% Conf. Interval]
0.085
0.000
0.138
0.000
0.000
-3.80e-07
.0230049
-.0005931
-.257819
-.2710939
5.89e-06
.036055
.0042969
-.1614266
-.0998228
ng h iăquyătheoămôăhìnhăGMM
Arellano-Bond dynamic panel-data estimation
Group variable: firm
Time variable: year
Number of obs
Number of groups
Obs per group:
Number of instruments =
8
=
=
259
130
min =
avg =
max =
1
1.992308
2
=
=
158.14
0.0000
Wald chi2(5)
Prob > chi2
One-step results
(Std. Err. adjusted for clustering on firm)
Robust
Std. Err.
roa
Coef.
roa
L1.
.2728308
.1311047
ap
slog
sg
dr
_cons
6.33e-06
.0659739
.0048386
-.2890696
-.6738814
8.54e-07
.0216434
.0031316
.0735961
.2646317
z
P>|z|
[95% Conf. Interval]
2.08
0.037
.0158703
.5297914
7.41
3.05
1.55
-3.93
-2.55
0.000
0.002
0.122
0.000
0.011
4.66e-06
.0235536
-.0012993
-.4333153
-1.19255
8.00e-06
.1083942
.0109764
-.144824
-.1552129
Instruments for differenced equation
GMM-type: L(2/.).roa
Standard: D.ap D.slog D.sg D.dr
Instruments for level equation
Standard: _cons
Môăhìnhă4
căl
ng h iăquyătheoăph
Source
SS
df
ngăphápăPooledăOLS
MS
Model
Residual
1.04088939
3.65599054
4
515
.260222348
.007099011
Total
4.69687993
519
.009049865
roa
Coef.
ccc
slog
sg
dr
_cons
-1.76e-06
.0242089
.0010195
-.1745852
-.1316653
Std. Err.
1.54e-06
.0023252
.0014506
.0190759
.0299353
t
-1.15
10.41
0.70
-9.15
-4.40
Number of obs
F( 4,
515)
Prob > F
R-squared
Adj R-squared
Root MSE
P>|t|
0.252
0.000
0.482
0.000
0.000
=
=
=
=
=
=
520
36.66
0.0000
0.2216
0.2156
.08426
[95% Conf. Interval]
-4.79e-06
.0196409
-.0018302
-.2120614
-.1904756
xiii
1.26e-06
.0287769
.0038692
-.137109
-.072855
căl
ng h i quy theo môăhìnhăFEM
Fixed-effects (within) regression
Group variable: firm
Number of obs
Number of groups
=
=
520
131
R-sq:
Obs per group: min =
avg =
max =
1
4.0
4
within = 0.2176
between = 0.2426
overall = 0.1947
corr(u_i, Xb)
roa
Coef.
ccc
slog
sg
dr
_cons
-5.25e-06
.0653405
.0007165
-.2644736
-.6379454
sigma_u
sigma_e
rho
.09148393
.06381838
.67266078
F test that all u_i=0:
căl
F(4,385)
Prob > F
= -0.6987
Std. Err.
1.66e-06
.0088984
.0013284
.0403401
.1219584
t
=
=
P>|t|
-3.17
7.34
0.54
-6.56
-5.23
0.002
0.000
0.590
0.000
0.000
26.76
0.0000
[95% Conf. Interval]
-8.50e-06
.047845
-.0018953
-.343788
-.8777331
-1.99e-06
.0828361
.0033284
-.1851592
-.3981576
(fraction of variance due to u_i)
F(130, 385) =
3.94
Prob > F = 0.0000
ng h iăquyătheoămôăhìnhăREM
Random-effects GLS regression
Group variable: firm
Number of obs
Number of groups
=
=
520
131
R-sq:
Obs per group: min =
avg =
max =
1
4.0
4
within = 0.1997
between = 0.2729
overall = 0.2214
corr(u_i, X)
Wald chi2(4)
Prob > chi2
= 0 (assumed)
roa
Coef.
ccc
slog
sg
dr
_cons
-2.35e-06
.0290384
.001873
-.2073479
-.1791436
1.44e-06
.0032648
.0012508
.024414
.0428407
sigma_u
sigma_e
rho
.05322799
.06381838
.41025438
(fraction of variance due to u_i)
căl
Std. Err.
z
-1.64
8.89
1.50
-8.49
-4.18
P>|z|
0.101
0.000
0.134
0.000
0.000
=
=
125.14
0.0000
[95% Conf. Interval]
-5.17e-06
.0226396
-.0005785
-.2551985
-.2631099
4.60e-07
.0354372
.0043246
-.1594973
-.0951774
ng h iăquyătheoămôăhìnhăGMM
Arellano-Bond dynamic panel-data estimation
Group variable: firm
Time variable: year
Number of obs
Number of groups
Obs per group:
Number of instruments =
8
=
=
259
130
min =
avg =
max =
1
1.992308
2
=
=
296.04
0.0000
Wald chi2(5)
Prob > chi2
One-step results
(Std. Err. adjusted for clustering on firm)
Robust
Std. Err.
roa
Coef.
roa
L1.
.2755102
.1311448
ccc
slog
sg
dr
_cons
-4.91e-06
.064953
.0054518
-.283147
-.6614658
5.65e-07
.0210987
.0030104
.0738369
.2564292
z
P>|z|
[95% Conf. Interval]
2.10
0.036
.0184712
.5325493
-8.69
3.08
1.81
-3.83
-2.58
0.000
0.002
0.070
0.000
0.010
-6.02e-06
.0236003
-.0004485
-.4278646
-1.164058
-3.80e-06
.1063056
.0113521
-.1384293
-.1588738
Instruments for differenced equation
GMM-type: L(2/.).roa
Standard: D.ccc D.slog D.sg D.dr
Instruments for level equation
Standard: _cons
xiv
DANHăSỄCHăTểNăCỌNGăTY
AAA
CTCP Nh a và Môi tr
ng xanh An Phát
ABT
CTCP Xu t nh p kh u Th y s n B n Tre
ABT
CTCP XNK Th y s n B n Tre
ACL
CTCP Xu t nh p kh u Th y s n C u Long An Giang
AMV CTCP S n xu t và Kinh doanh d
c và trang thi t b Y t Vi t M
ARM CTCP Xu t nh p kh u Hàng không
ASP
CTCP T p đoàn D u khí An Pha
AVF
CTCP Vi t An
BHS
CTCP
BRC
CTCP Cao su B n Thành
BRC
CTCP Cao su B n Thành
CCI
CTCP
u t Phát tri n Công nghi p - Th
CCL
CTCP
u t và Phát tri n ô th D u khí C u Long
CID
CTCP Xây d ng và Phát tri n C s h t ng
CII
CTCP
CKV
CTCP COKYVINA
ng Biên Hòa
ng m i C Chi
u t H t ng K thu t TPHCM
CMG CTCP T p đoàn Công ngh CMC
CMI
CTCP CMISTONE Vi t Nam
CMV CTCP Th
ng nghi p Cà Mau
CMX CTCP Ch bi n Th y s n và Xu t nh p kh u Cà Mau
CSM
CTCP Công nghi p Cao su mi n Nam
CSM
CTCP Công nghi p Cao su mi n Nam
CTB
CTCP Ch t o B m H i D
DAG
CTCP T p đoàn Nh a ông Á
DBT
CTCP D
c ph m B n Tre
DCL
CTCP D
c ph m C u Long
DCS
CTCP T p đoàn
DHC
CTCP ông H i B n Tre
ng
i Châu
xv
DNM T ng CTCP Y t Danameco
DNY
CTCP Thép Dana - Ý
DPR
CTCP Cao su
DRC
CTCP Cao su à N ng
DXG
CTCP D ch v và Xây d ng đ a c
DXP
CTCP C ng o n Xá
ng Phú
t Xanh
DZM CTCP Ch t o máy Dz An
ELC
CTCP
u t Phát tri n Công ngh
EVE
CTCP Everpia Vi t Nam
FMC
CTCP Th c ph m Sao Ta
GDT
CTCP Ch bi n g
i n t - Vi n Thông
c Thành
GMD CTCP GEMADEPT
HAI
CTCP Nông d
HAP
CTCP T p đoàn Hapaco
HBC
CTCP Xây d ng và Kinh doanh
HDG
CTCP T p đoàn Hà ô
HHC
CTCP Bánh k o H i Hà
HLG
CTCP T p đoàn Hoàng Long
c H.A.I
a c Hòa Bình
HMC CTCP Kim khí TP. H Chí Minh
HNM CTCP S a Hà N i
HPG
CTCP T p đoàn Hòa Phát
HRC
CTCP Cao su Hòa Bình
HSG
CTCP T p đoàn Hoa Sen
HUT
CTCP Tasco
HVG
CTCP Hùng V
HVT
CTCP Hóa ch t Vi t Trì
IDI
CTCP
ITD
CTCP Công ngh Tiên Phong
KDC
CTCP Kinh ô
KKC
CTCP S n xu t và Kinh doanh Kim khí
ng
u t và Phát tri n a qu c gia
xvi
KSD
CTCP Xu t kh u ông Nam Á Hamico
KSH
CTCP
KSS
T ng CTCP Khoáng s n Na Rì Hamico
L10
CTCP Lilama 10
u t và Phát tri n KSH
MDC CTCP Than Mông D
ng - Vinacomin
MIC
CTCP K ngh Khoáng s n Qu ng Nam
MIM
CTCP Khoáng s n và C khí
MKV CTCP D
c Thú Y Cai L y
MPC
CTCP T p đoàn Th y s n Minh Phú
MSN
CTCP T p đoàn Ma San
NAG
CTCP Nagakawa Vi t Nam
NBC
CTCP Than núi Béo - Vinacomin
NET
CTCP B t gi t NET
ONE
CTCP Truy n thông s 1
OPC
CTCP D
PAC
CTCP Pin c quy mi n Nam
PCT
CTCP D ch v - V n t i D u khí C u Long
PDC
CTCP Du l ch D u khí Ph
PDN
CTCP C ng
PET
T ng CTCP D ch v T ng h p D u khí
PFL
CTCP D u khí ông ô
PHH
CTCP H ng Hà Vi t Nam
PHR
CTCP Cao su Ph
PIT
CTCP XNK Petrolimex
PIV
CTCP PIV
PJC
CTCP Th
PLC
CTCP Hóa d u Petrolimex
POM
CTCP Thép Pomina
PPP
CTCP D
PPS
CTCP D ch v K thu t i n l c D u khí Vi t Nam
c ph m OPC
ng ông
ng Nai
c Hòa
ng m i và V n t i Petrolimex Hà N i
c ph m Phong Phú
xvii
PSG
CTCP
u t và Xây l p D u khí Sài Gòn
PSI
CTCP Ch ng khoán D u khí
PTB
CTCP Phú Tài
PVV
CTCP
RAL
CTCP Bóng đèn Phích n
SBT
CTCP Mia đ
SCD
CTCP N
SCR
CTCP
a c Sài Gòn Th
SFI
CTCP
i lý v n t i SAFI
SGT
CTCP Công ngh Vi n thông Sài Gòn
SHI
CTCP Qu c t S n Hà
SMA
CTCP Thi t b Ph tùng Sài Gòn
SRC
CTCP Cao su Sao Vàng
SVI
CTCP Bao bì Biên Hòa
TAC
CTCP D u Th c v t T
TCM
CTCP D t may -
TCO
CTCP V n t i đa ph
TDH
CTCP Phát tri n nhà Th
TET
CTCP V i s i may m c mi n B c
TMC
CTCP Th
TNC
CTCP Cao su Th ng Nh t
TNG
CTCP
TPC
CTCP Nh a Tân
TPP
CTCP Nh a Tân Phú
TRC
CTCP Cao su Tây Ninh
TST
CTCP D ch v K thu t Vi n thông
TTF
CTCP T p đoàn K ngh G Tr
VCF
CTCP Vinacafe Biên Hòa
VFG
CTCP Kh trùng Vi t Nam
VGP
CTCP C ng Rau Qu
u t Xây d ng Vinaconex
c R ng ông
ng Thành Thành Công Tây Ninh
c gi i khát Ch
ng D
ng
ng Tín
ng An
u t - Th
ng m i Thành Công
ng th c Duyên H i
c
ng m i XNK Th
u t và Th
c
ng m i TNG
i H ng
xviii
ng Thành
VGS
CTCP ng thép Vi t
VHC
CTCP V nh Hoàn
VIC
T p đoàn Vingroup - CTCP
VIS
CTCP Thép Vi t Ý
VLA
CTCP
c VG PIPE
u t và Phát tri n V n Lang
VMC CTCP Vimeco
VMD CTCP Y D
c ph m VIMEDIMEX
VNM CTCP S a Vi t Nam
VNS
CTCP Ánh D
ng Vi t Nam
VPH
CTCP V n Phát H ng
VTC
CTCP Vi n thông VTC
VTO
CTCP V n t i X ng d u Vitaco
xix
CH
NGă1:ăGI IăTHI UăNGHIểNăC U
1.1.ăTệNHăC P THI T C Aă
V i xu h
TÀI
ng toàn c u hóa kinh t th gi i, m c a và h i nh p n n kinh t
qu c gia và khu v c, v n đ tài chính tr thành v n đ hàng đ u c a m i doanh
nghi p. Qu n tr tài chính ngày càng tr nên quan tr ng và các quy t đ nh đ u t v n
ngày nay có nh h
ng đ n ho t đ ng kinh doanh c a công ty. S thành công và th t
b i c a m t công ty ph thu c ph n l n vào các quy t đ nh và k ho ch tài chính c a
chính công ty đó. Ho t đ ng qu n lý v n l u đ ng chi m khá nhi u th i gian c a các
nhà qu n tr tài chính ch doanh nghi p vì đây là ngu n v n có liên quan đ n vi c duy
trì ho t đ ng hàng ngày c a doanh nghi p. Ý th c v t m quan tr ng c a vi c qu n lý
v n l u đ ng đ
c th hi n thông qua thái đ c a doanh nghi p trong vi c xây d ng
chính sách v n l u đ ng. N u doanh nghi p không xây d ng chính sách v n l u đ ng,
có ngh a là h ch a quan tâm đúng m c.
V n l u đ ng đóng vai trò r t quan tr ng trong c u trúc tài chính c a doanh
nghi p, nó tác đ ng tr c ti p đ n hi u qu và r i ro ho t đ ng c a doanh nghi p. N u
nhà kinh doanh có m t chút thu n l i đ i v i v n l u đ ng thì h s luôn nh n đ
l i nhu n
c
b t k c h i nào (Sial và Chaudhry, 2010).
Các nghiên c u trong l nh v c tài chính doanh nghi p ch y u t p trung vào các
quy t đ nh tài chính dài h n nh c u trúc v n, chính sách c t c ho c đ nh giá doanh
nghi p. Tuy nhiên, các kho n đ u t vào tài s n ng n h n l i chi m ph n l n các
kho n m c trên b ng cân đ i k toán c a công ty. Do đó, qu n tr v n l u đ ng là m t
v n đ r t quan tr ng đ i v i h u h t các công ty, đ c bi t là
các công ty v a và nh
vì ph n l n tài s n c a các công ty này là tài s n ng n h n.
Các nghiên c u v tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n kh n ng sinh l i
c a doanh nghi p ngày càng đ
c nghiên c u
nhi u n
trong th i đi m hi n nay vi c qu n tr v n l u đ ng đang đ
tâm r t nhi u nh m t ng kh n ng sinh l i cho doanh nghi p.
1
c trên th gi i.
c bi t,
c các nhà qu n tr quan
Theo Nguy n T n Bình (2005) m t doanh nghi p liên t c làm n thua l s s m
d n đ n phá s n, nh ng c ng không có gì đ m b o r ng m t doanh nghi p đang ho t
đ ng có lãi, th m chí liên t c có lãi trong nhi u n m thì không có cùng s ph n. Có l i
nhu n nh ng không có ti n đ thanh toán các kho n n đ n h n và tái s n xu t, doanh
nghi p v n có th phá s n. M t khi không có ph
ng th c qu n lý v n l u đ ng m t
cách hi u qu , doanh nghi p có th m t kh n ng thanh toán.
M c tiêu c a qu n tr v n l u đ ng là duy trì tài s n ng n h n và n ng n h n
m c v a đ cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p. V n l u đ ng quá
thi u ho c quá th a đ u nh h
ng không t t đ n ho t đ ng c a doanh nghi p. N u
thi u v n l u đ ng có th làm gián đo n s n xu t, doanh nghi p không d tr đ
nguyên li u cho s n xu t thì có th làm gi m s n l
ng và doanh thu (Mansoori và
Muhammad, 2012). N u không có đ hàng t n kho thì khi nhu c u th tr
ng t ng lên,
doanh nghi p s không có đ hàng hóa cung ng và s b m t c h i chi m l nh th
tr
ng. Ng
c l i, n u đ u t quá th a vào v n l u đ ng thì doanh nghi p s t n thêm
chi phí t n kho và chi phí c h i, gây t n đ ng v n l u đ ng, làm hi u qu s d ng
v n l u đ ng gi m t đó nh h
ng hi u qu s n xu t kinh doanh c a doanh nghi p
(Garcia, 2010; Enqvist và c ng s , 2012). Ngoài ra vi c t ng ho c gi m các kho n n
ng n h n s
nh h
ng đ n v n l u đ ng. Vi c qu n tr v n l u đ ng là s k t h p
trong vi c qu n tr tài s n ng n h n và n ng n h n.
Theo nghiên c u c a Dong và Su (2010) qu n tr v n l u đ ng là m t trong
nh ng thành ph n quan tr ng trong qu n lý tài chính. Qu n tr v n l u đ ng đ c p
đ n vi c qu n lý tài s n hi n hành và các kho n n ng n h n. N ng n h n bao g m
các kho n ph i tr các kho n vay ng n h n ngân hàng, ph i tr các lo i thu , chi phí
ph i tr (Bernstein và Wild, 1998). Kho n ph i thu, kho n ph i tr , hàng t n kho và
ti n m t là nh ng thành ph n quan tr ng c a v n l u đ ng (Abuzayed, 2012; Lazaridis
& Tryfonidis, 2006; Naser, Nuseibeh, và Al-Hadeya, 2013).
Theo Bagchi và Khamreei (2012) đã ch ra r ng qu n tr v n l u đ ng là m t
thành ph n quan tr ng trong qu n lý tài chính. Không phân bi t đ nh h
ng l i nhu n,
quy mô và b n ch t c a kinh doanh, t t c các doanh nghi p đòi h i m t m c t i u
c a qu n tr v n l u đ ng. Kém hi u qu c a qu n tr v n l u đ ng có th d n các
2
công ty g p r i ro (Niresh, 2012). T i u vi c qu n tr v n l u đ ng tích c c góp ph n
vào vi c t o ra các giá tr công ty. Theo Padachi (2006) nói r ng m t mô hình qu n tr
v n l u đ ng đ
c thi t k t t và th c hi n đ
c d đoán s đóng góp giá tr tích c c
cho công ty.
Các phân tích
trên đây đã cho th y t m quan tr ng c a vi c qu n tr v n l u
đ ng c a doanh nghi p vì s tác đ ng c a nó t i kh n ng sinh l i c a doanh nghi p.
ng th i, đ t n
c ta đang trong quá trình h i nh p kinh t qu c t ngày càng sâu
r ng. Tuy nhiên, các doanh nghi p Vi t Nam th
ng ph i đ i m t v i tình tr ng thi u
v n đ nâng cao n ng l c c nh tranh. Trong đi u ki n đó, qu n tr tài chính nh t là v n
đ qu n lý v n l u đ ng có vai trò h t s c quan tr ng và đ
quan tâm. Chính vì th , tôi quy t đ nh ch n đ tài “TỄCă
V Nă L Uă
NGă
Y Tă TRểNă TH ă TR
c các nhà qu n tr đ c bi t
NGă C Aă QU Nă TR ă
Nă KH ă N NGă SINHă L Iă C Aă CỄCă CỌNGă TYă NIểMă
NGă CH NGă KHOỄNă VI Tă NAM” v i hy v ng có th
góp ph n giúp các doanh nghi p trong vi c s d ng v n l u đ ng hi u qu .
1.2. M CăTIểUăNGHIểNăC Uă
TÀI
D a trên lý thuy t v qu n tr v n l u đ ng, các nghiên c u th c nghi m trên
th gi i và Vi t Nam, tác gi đ a ra các m c tiêu nghiên c u c a đ tài là:
-
Tìm hi u các y u t qu n tr v n l u đ ng nh h
các công ty niêm y t trên th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam.
ánh giá m c đ tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n kh n ng sinh l i c a
-
các công ty niêm y t trên th tr
-
ng đ n kh n ng sinh l i c a
ng ch ng khoán Vi t Nam.
G i ý m t s gi i pháp nh m giúp các nhà qu n tr tài chính qu n tr v n l u
đ ng hi u qu đ c i thi n kh n ng sinh l i c a các công ty niêm y t trên th
tr
ng ch ng khoán Vi t Nam.
1.3.ăCÂUăH IăNGHIểNăC U
- Nh ng y u t nào nh h
y t trên th tr
ng t i qu n tr v n l u đ ng c a các công ty niêm
ng ch ng khoán Vi t Nam?
- Các y u t này tác đ ng nh th nào đ n qu n tr v n l u đ ng c a các công
ty niêm y t trên th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam?
3
t ng kh n ng qu n tr v n l u đ ng cho các công ty niêm y t trên th
tr
ng ch ng khoán Vi t Nam c n có nh ng gi i pháp nào?
1.4.ăPH MăVI,ă
iă t
IăT
NGăNGHIểNăC U
ngă nghiênă c u:ă nh h
ng c a qu n tr v n l u đ ng lên kh n ng
sinh l i c a các công ty niêm y t trên th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam.
Ph măviănghiênăc u:ăD li u nghiên c u t n m 2011 đ n n m 2014 c a 130
công ty niêm y t trên th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam. Ngu n d li u thu th p t
website c a các công ty và website c a các công ty ch ng khoán nh
, , .
1.5.ăPH
NGăPHỄPăNGHIểNăC U
D a trên lý thuy t v qu n tr v n l u đ ng và các nghiên c u th c nghi m v
tác đ ng c a qu n tr v n l u đ ng đ n kh n ng sinh l i, lu n v n s d ng ch y u là
ph
ng pháp nghiên c u đ nh l
ng. D li u thu th p t các báo cáo tài chính đã đ
c
ki m toán c a 130 công ty t n m 2011 đ n n m 2014. D li u sau khi thu th p đ y đ
s đ
c phân tích b ng ch
ng trình Stata 12 b ng các ph
OLS, FEM, REM, GMM đ tìm ra ph
ng pháp h i quy Pooled
ng pháp h i quy phù h p cho mô hình.
1.6.ăụăNGH AăKHOAăH CăVÀăTH CăTI NăC Aă
ăTÀI
tài là s k th a các nghiên c u th c nghi m có tr
h
c đ làm sáng t
nh
ng c a vi c qu n tr v n l u đ ng đ n kh n ng sinh l i c a các công ty niêm y t
trên th tr
ng ch ng khoán Vi t Nam. K t qu nghiên c u s cung c p m t cái nhìn
toàn di n v qu n tr v n l u đ ng c a công ty đ t đó giúp cho các nhà qu n tr đ a
ra nh ng quy t đ nh chính xác, k p th i và hi u qu trong vi c s d ng v n l u đ ng.
1.7.ăB ăC CăC Aă
ăTÀI
Ch
ngă1. Gi iăthi uănghiênăc u: Trình bày t ng th n i dung c a toàn b lu n v n.
Ch
ng này trình bày tính c p thi t, m c tiêu, ph m vi, đ i t
ng, câu h i, ph
ng
pháp, ý ngh a khoa h c và th c ti n c a đ tài.
Ch
ngă2. KhungălỦăthuy tăvƠăk tăqu ănghiênăc uătr
c: G m ph n các lý thuy t
c s v v n đ nghiên c u cùng v i các nghiên c u th c nghi m trong l nh v c này.
4
