Bài tập tình huống tài chính doanh nghiệp (7)

Nguyễn Thế Dương - GaMBA01.M04

Quản trị tài chính doanh nghiệp

BÀI TẬP CÁ NHÂN
Môn học: Quản trị tài chính doanh nghiệp
Học viên: Nguyễn Thế Dương
Lớp: GaMBA01.04

Chủ đề:
Công ty Elec đang tìm kiếm cơ hội đầu tư sản xuất một loại sp mới . Dựa án dựa kiến có vòng
đời 5 năm. Cách đây 3 năm công ty đã mua một lô đất với giá 7 triệu USD với dự kiến lài bãi chôn
thải hoá chất nhưng sau đó cty đã xây dựng đường ống thải an toàn thay cho phương án này . Lô đất
vừa được đánh giá lại gần đây với giá trị thị trường là 10,4 triệu USD . Hiện công ty có y định xây
dựng nhà máy mới trên lô đất này . Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính là 15 triệu USD.
Sau đây là các số liệu hiện thời về công ty Elec:

-

Các khoản nợ : công ty đang có 15.000 trái phiếu đã phát hàng và đang lưu hành ( mệnh

giá 1.000USD/ 1 trái phiếu), trái phiếu này trả lãi cố định 7%/ năm ( trả 2 lần / năm)và còn 15 năm
nữa đến hạn trả gốc. Hiện trái phiếu công ty đang được bán với giá bằng 94% mệnh giá.

-

Cổ phiếu phổ thông : Công ty hiện có 300.000 cổ phiếu đang lưu hành, được bán với giá

bằng 75$/ cổ phiếu . Cổ phiếu công ty có beta 1.4

-

Cổ phiếu ưu đãi : Công ty phát hành 20.000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% với mệnh giá 100$/

cổ phiếu và hiện đang được bán với giá 72$/ cổ phiếu.

-

Thông tin thị trường : Lãi suất phi rủi ro hiện là 5% , giá rủi ro thị trường là 8%.
Để huy động vốn cho dự án , công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành

chính. Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC là 7% đối với cổ phiếu phổ thông phát hành
mới, 5% đối với cổ phiếu ưu đãi phát hành mới và 3% đối với trái phiếu phát hành mới, 5% đối với cổ
phiếu ưu đãi phát hành mới và 3 % đối với trái phiếu phát hành mới. CSC đã bao gồm tất cả các chi
phí phát hành trực tiếp , gián tiếp vào mức phí trên. Thuế suất thuế thu nhập công ty hiện là 34%. Dự
án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu là 900.000$ để dự án có thể đi vào hoạt dộng.Công ty
muốn duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án này

1


Nguyễn Thế Dương - GaMBA01.M04

Quản trị tài chính doanh nghiệp

( phương án 1), còn CSC đề xuất công ty nên huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm
cổ phiếu phổ thông ( phương án 2) để cho đơn giản.
Yêu cầu : Với tư cách là tư vấn về tài chính cho công ty, bạn
1/ Hãy bình luận ưu , nhược điểm của hai phương án và đưa ra ý kiến của bạn về phương án
lựa chọn căn cứ vào lập luận này.
2/ Giải sử bạn chọn phương án huy độg vốn theo phương án 2 như đề xuất của công ty CSC,

tính doàng tiền đầu tư của dự án vào năm 0, có tính đến các tác động phụ.
3/ Dự án chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động hiện tại của DEL, chủ yếu
là do cơ sở sản phẩm mới cho thị trường . Quản lý công ty cho rằng bạn nên điều chỉnh công thêm 2%
cho mức rủi ro cao hơn này. Hãy tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án.
4/ Nhà máy có vòng đời tính là 8 năm, công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để
khấu hao theo thời gian này. Vào cuối năm của dự án ( năm 5 ), nhà máy có thể được thanh lý với giá
5 triệu USD. Tính dòng tiền sau thuế của giao dịch này.
5/ Công ty sẽ phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm và bán với giá 10.000$/ sản phẩm. Chi
phí biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9.000$. Tính dòng tiền hoạt động hàng năm (OCF) của dự
án.
6/ Kế toán trưởng của công ty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận kế toán của
công ty. Hãy tính toán Slượng hoà vốn ( kế toán) củađự án để kế toán trưởng yên tâm về dự án.
7/ Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào 1 báo cáo để thuyết trình với
giám đốc tài chính của công ty hãy tính IRR và NPV và các chỉ tiêu phù hợp khác , trình bày kiến
nghị chính của bạn
8/ Bạn cần thêm nhưng thông tin , giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn cao tính thuyết
phục hơn.

Trả lời:
1. Lựa chọn phương án tối ưu:
Để lựa chọn một phương án đầu tư ta phải phân tích được các chỉ số liên quan đến
dự án đầu tư: Với dữ kiện đầu bài tôi xin phân tích một số chỉ tiêu sau:

2


Nguyễn Thế Dương - GaMBA01.M04

STT
1

2

3

Giá thị
trường

Quản trị tài chính doanh nghiệp

Nguồn vốn

Số
lượng

Mệnh
giá

Trái phiếu (D)

15.000

1,000

940

14.100.000

37,07%

7,69 % ( Rd )

CP phổ thông (E)

300.00
0

100

75

22.500.000

59,15%

16,20 % ( Re )

CP ưu đãi (P)

20.000

100

72

1.440.000

3,78%

6,94 % ( Rp )

38.040.000

100,00%

Tổng cộng

Giá trị thị
trường

Tỷ trọng
vốn

Tỷ lệ thu nhập
yêu cầu

Phương án 1: Duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn
để đầu tư dự án:
Các chỉ số: - D: phát hành với chi phí là 3% chiếm 37,07 nguồn vốn
-

E: Chiếm 59,15% nguồn vốn, chi phí phát hành là 7%

-

P: Chiếm 3,78% nguồn vốn chi phí phát hành là 5%.

Như vậy, tổng giá trị chứng khoán cần phải phát hành tính theo giá thị trường là:
15900000/{(1-0.03)*0.3707+(1-0.07)*0.5915+(1-0.05)*0.0378} = 16.815.005
Nguồn vốn

Tỷ trọng

Giá trị phát
hành theo giá
thị trường

Phí phát
hành

Tiền ròng thu
được sau khi
phát hành

Tỷ lệ thu nhập
yêu cầu

Trái phiếu (D)

37,07%

6.233.322

187.000

6.046.322

7,69% ( Rd )

CP phổ thông (E)

59,15%

9.946.075

696.225

9.249.850

16,20% ( Re )

31.780

603.828

6,94% ( Rp )

915.005

15.900.000

3,78%

CP ưu đãi (P)
Tổng cộng

100,00%

635.608
16.815.005

Chi phí bình quân gia quyền vốn là:
WACC1 = Rd*(1-0.34)*(D/V) + Re*(E/V) + Rp*(P/V) = 11.72
Phương án 2: Huy động toàn bộ vốn cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ
thông:
Tổng giá trị cổ phiếu phát hành theo giá thị trường là: :
15.900.000 / (1- 0.07) = 17.096.774.
=> cơ cấu vốn mới của ELEC theo bảng sau:

3


Nguyễn Thế Dương - GaMBA01.M04

Giá trị phát
hành theo
giá thị
trường

Nguồn vốn

Phí phát
hành

Tiền ròng
thu được
sau khi phát
hành

Trái phiếu (D)
CP phổ thông (E)

17.096.774

1.196.774

15.900.000

CP ưu đãi (P)
Tổng cộng

17.096.774

1.196.774

15.900.000

Quản trị tài chính doanh nghiệp

Cơ cấu vốn
mới

Tỷ trọng

Tỷ lệ thu nhập
yêu cầu

14.100.000

26,14%

7,69% ( Rd )

38.400.000

71,19%

16,20% ( Re )

1.440.000

2,67%

6,94% ( Rp )

53.940.000

100%

=> WACC2 = Rd*(1-0.34)*(D/V) + Re*(E/V) + Rp*(P/V)= 9,89%

Từ việc phân tích số liệu trên cho ta có thể kết luận:
PA1: - chi phí phát hành thấp, cơ cấu vốn ổn định, chi phí bình quân gia quyền vốn
thấp. Tuy vậy, phương án 1 phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư dự án sẽ có
nguy cơ tăng khoản nợ sẽ dẫn đến tăng các chi phí gián tiếp.
PA2: - Thủ tục đơn giản, giúp huy động vốn được các cổ đông mới, chỉ số chi phí
bình quân gia quyền thấp hơn PA1, nguy cơ rủi ro về nợ vay thấp, tuy nhiên chi phí phát
hành cao hơn phương án 1
ELEC nên chọn phương án 1 tuy rủi ro hơn nhưng giúp doanh nghiệp đầu



tư hiệu quả hơn.
2/ Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo phương án 2 như đề xuất của
công ty CSC, tính doàng tiền đầu tư của dự án vào năm 0, có tính đến các tác động phụ.
Dòng tiền

STT

Năm “0”

1

Giá trị lô đất

10.400.000USD

2

Đầu tư XD nhà máy

15.000.000USD

3

Vốn lưu động ròng ban đầu

4

Chi phí phát hành

1.196.774USD

5

Cộng

27.496.774USD

900.000USD

4


Nguyễn Thế Dương - GaMBA01.M04

Quản trị tài chính doanh nghiệp

3/ Dự án chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động hiện tại của
DEL, chủ yếu là do cơ sở sản phẩm mới cho thị trường . Quản lý công ty cho rằng bạn
nên điều chỉnh công thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này. Hãy tính tỷ lệ chiết khấu phù
hợp cho dự án.
- Tỷ lệ chiết khấu phù hợp trong phương án 1 là:
r1 = WACC1 + 2% = 11,72% + 2% = 13,72%
- Tỷ lệ chiết khấu phù hợp trong phương án 2 là:
r2 = WACC2 + 2% = 13,05% + 2% = 15,05%
4/ Nhà máy có vòng đời tính là 8 năm, công ty áp dụng phương pháp khấu hao
tuyến tính để khấu hao theo thời gian này. Vào cuối năm của dự án ( năm 5 ), nhà máy
có thể được thanh lý với giá 5 triệu USD. Tính dòng tiền sau thuế của giao dịch này.
- Giá trị tài sản cố định của nhà máy tính khấu hao là: 15.000.000 USD
- Giá trị còn lại của tài sản cố định sau năm thứ 5 là :

(15.000.000 / 8 ) x 3 = 5.625.000 ( USD )
- Giá trị thanh lý cuối năm thứ 5 : 5.000.000 USD
- Dòng tiền sau thuế là:
5.000.000 - (5.000.000 - 5.625.000) x 34% = 5.212.500 ( USD )
5/ Công ty sẽ phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm và bán với giá 10.000$/
sản phẩm. Chi phí biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9.000$. Tính dòng tiền hoạt
động hàng năm (OCF) của dự án.
Từ công thức: OCF = EBIT + KH - Thuế

1

Doanh thu (12.000 sp x 10.000USD/sp)
Chi phí biến đổi (12.000 sp x 9.000USD/sp )

2

Lãi góp

3

Chi phí cố định

STT

120.000.000 USD
108.000.000 USD
12.000.000 USD
400.000 USD

5

Nguyễn Thế Dương - GaMBA01.M04

Quản trị tài chính doanh nghiệp

4

Khấu hao 15.000.000/8

1.875.000 USD

5
6

EBIT

9.725.000 USD

Thuế 34%

3.306.500 USD



OCF = 9.725.000 + 1.875.000 - 3.306.500 = 8.293.500 USD

6/ Kế toán trưởng của công ty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận kế
toán của công ty. Hãy tính toán Slượng hoà vốn ( kế toán) của dự án để kế toán trưởng
yên tâm về dự án.

Công ty hòa vốn kế toán khi: OCF = D
Khi đó Q* = ( FC + D ) / ( P – V )
Thay số ta được : Q* = 2275 sản phẩm
7/ Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào 1 báo cáo để
thuyết trình với giám đốc tài chính của công ty hãy tính IRR và NPV và các chỉ tiêu
phù hợp khác , trình bày kiến nghị chính của bạn.
Phương án lựa chọn 2
Bảng các chỉ tiêu của dự án
Dòng tiền dự án

0

1

Đầu tư ban đầu

( 27.496.774)

OFC

8.293.500

2
8.293.500

3
8.293.500

4
8.293.500

Thanh lý tài sản
Cộng dòng tiền

PV
NPV
PI
IRR
DTLK
Thời gian hoàn
vốn thường

8.293.500
5.212.500

( 27.496.774)

A2 ( 15% )
PV ( i )

5

( 27.496.774)

8.293.500

8.293.500

8.293.500

8.293.500

13.506.000

0.8696

0.7561

0.6575

0.5718

0.4972

7.212.028

6.270.715

5.452.976

4.742.223

6.715.183

(19.203.274)

(10.909.774)

(2.616.274)

5.677.226

30.393.125
2.896.351
1,11
19,07
( 27.496.774)

3,32 năm

6


Nguyễn Thế Dương - GaMBA01.M04

Quản trị tài chính doanh nghiệp

Kiến nghị: Qua bảng chỉ tiêu trên để dự án hoạt động hiệu quả tôi đề xuất một số
kiến nghị:
-

Phương pháp huy động vốn của doanh nghiệp là thông qua phát hành cổ phiếu

do đó ban giám đốc công ty phải xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp để đảm bảo
nâng cao lợi tức cho cổ đông.
-

Điểm hòa vốn kế toán là 2275 Sp và công ty thuê mảnh đất để xây dựng nhà

máy do đó cần phải đánh giá được dây chuyền sản xuất có hiệu quả

8/ Bạn cần thêm nhưng thông tin , giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn
cao tính thuyết phục hơn.
-

Sản phẩm được bán ra thị trường đã được nghiên cứu và phân tích khả thi

trong điều kiện nền kinh tế đang hồi phục
-

Sự biến động của cổ phiếu cũng như cổ tức công ty đã trả để nâng cao hiệu

quả huy động vốn

Hết
Nguồn thu thập thông tin:
1. Giáo trình quản trị tài chính doanh nghiệp
2 www.vtp.vn
4. www.saga.vn

7