Bài tập tình huống tài chính doanh nghiệp (20)

Bài tập cá nhân Môn Tài chính doanh nghiệp
Họ tên: Nguyễn Thanh Liêm
Lớp: MBA01-M04
Đề 1:
Công ty ELEC đang tìm kiếm cơ hội đầu tư sản xuất một loạt sản phẩm mới. Dự án dự
kiến có vòng đời là 5 năm. Cách đây 3 năm công ty đã mua 1 lô đất với giá 7 triệu USD
với dự kiến làm bãi chôn thải hóa chất nhưng sau đó công ty đã xây dựng đường ống thải
an toàn thay cho phương án này. Lô đất vừa được đánh giá lại gần đây với giá trị thị
trường là 10,4 triệu USD. Hiện công ty có ý định xây dựng nhà máy mới trên lô đất này.
Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính là 15 triệu USD.
Sau đây là các số liệu hiện thời về công ty ELEC:
-

Các khoản nợ: công ty đang có 15,000 trái phiếu đã phát hành và đang lưu hành
(mệnh giá 1,000 USD/1trái phiếu), trái phiếu này trả lãi cố định 7%/năm (trả 2
lần/năm) và còn 15 năm nữa đến hạn hoàn trả gốc. Hiện trái phiếu công ty đang
được bán với giá bằng 94% mệnh giá

-

Cổ phiếu phổ thông: công ty hiện có 300,000 cổ phiếu đang lưu hành, được bán
với giá 75$/cổ phiếu, cổ phiếu công ty có beta là 1.4

-

Cổ phiếu ưu đãi: công ty phát hành 20,000 cổ phiếu ưu đãi cổ tức 5% với mệnh
giá 100$/cổ phiếu và hiện đang được bán với giá 72$/cổ phiếu

-

Thông tin thị trường: lãi suất phi rủi ro hiện là 5%, giá rủi ro thị trường là 8%

Để huy động vốn cho dự án, công ty dự định thuê CSC làm tổ chức bảo lãnh phát hành
chính. Phí bảo lãnh phát hành dự kiến phải trả cho CSC là 7% đối với cổ phiếu phổ thông
phát hành mới, 5% đối với cổ phiếu ưu đãi phát hành mới và 3% đối với trái phiếu phát
hành mới. CSC đã bao gồm tất cả các chi phí phát hành trực tiếp, gián tiếp vào mức phí
trên. Thuế suất thuế thu nhập công ty hiện là 34%. Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động
ròng ban đầu là 900,000$ để dự án có thể đi vào hoạt động.
Công ty muốn duy trì cơ cấu vốn ổn định khi phát hành chứng khoán huy động vốn để
đầu tư cho dự án này (phương án 1), còn CSC đề xuất công ty nên huy động toàn bộ vốn
cho đầu tư bằng phát hành thêm cổ phiếu phổ thông (phương án 2) để cho đơn giản.
Yêu cầu: với tư cách là tư vấn về tài chính cho công ty, bạn:


1. Hãy bình luận ưu nhược điểm của 2 phương án và đưa ra ý kiến của bạn về
phương án lựa chọn căn cứ vào lập luận này
Phương
án 1 :

Số vốn
phát hành

Tỷ lệ
CF phát
hành

Gtrị thực
phát hành

CF phát
hành

Cơ cấu
vốn mới

37.07%

5,893,533

3%

6,232,694

339,161

20,332,69
4

16.2%

59.15%

9,404,574

7%

9,945,788

541,214

32,445,78

8

6.94%

3.79%

601,893

5%

636,530

34,638

2,076,530

100%

15,900,000

16,815,013

915,013

54,855,013

Gtrị thực
phát hành

CF phát

hành

Cơ cấu
vốn mới

Số
lương

Giá TT

Giá trị TT

Trái
phiếu (D)

15,000

940

14,100,00
0

7.69%

CFPT(E)

300,00
0

75

22,500,00
0

CFUĐ(P)

20,000

72

1,440,000

Cộng

38,040,000

Rd

7.69%

Rp

6.94%

Re

Chí phí
vốn

WACC

16.2%
D/V*rd*(1-Tc) + E/V*re
+P/V*rp

WACC1

=

Cơ cấu

11.73%

Phương
án 2 :

Số
lương

Giá TT

Giá trị TT

Trái
phiếu (D)

15,000

940

14,100,00
0

7.69%

CFPT(E)

300,00
0

75

22,500,00
0

16.2%

CFUĐ(P)

20,000

72

1,440,000

6.94%

Cộng

38,040,000

WACC

D/V*rd*(1-Tc) + E/V*re
+P/V*rp

WACC2

=

13.11%

Chí phí
vốn

Cơ cấu

100.00
%

100%

Số vốn
phát hành

Tỷ lệ
CF
phát
hành

-

3%

-

-

14,100,00
0

15,900,00
0

7%

17,096,77
4

1,196,77
4

39,596,77
4

-

5%

-

-

1,440,000

17,096,774

1,196,774

55,136,774

15,900,000


Qua phân tích trên, tôi thấy nên chọn phương án 1
2. Giả sử bạn chọn phương án huy động vốn theo phương án 2 như đề xuất của
công ty CSC. Tính dòng tiền đầu tư của dự án vào năm 0, có tính đến các tác
động phụ.
Dòng tiền
Nhà máy
Vốn lưu động
Chi phí huy động (7% phần phát hành thêm)
Tổng dòng tiền

Năm 0
(15,000,000)
(900,000)
(1,196,774)
(17,096,774)

3. Dự án dây chuyền sản phẩm mới có phần rủi ro hơn so với hoạt động hiện tạicủa
DEI, chủ yếu là do cơ sở sản phẩm mới cho thị trường. Quản lý công ty cho rằng
bạn nên điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức rủi ro cao hơn này. Hãy tính tỉ lệ
chiết khấu phù hợp cho dự án.
Giả định sau khi phát hành thêm cổ phiếu phổ thông, beta của cổ phiếu không
đổi và chi phí vốn của khoản nợ và của cổ phiếu ưu đãi cũng vẫn giữ nguyên.
Lãi suất chiết khấu của dự án = WACC2 +2% = 15,11%
4. Nhà máy có vòng đời tính khấu hao là 8 năm, công ty áp dụng phương pháp
khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian này. Vào cuối năm cuối của dự
án (năm 5), nhà máy có thể được thanh lý với giá 5 triệu USD. Tính dòng tiền
sau thuế của giao dịch này.
Dòng tiền kết thúc dự án đầu tư = GT thanh lý - (GT thanh lý - giá trị còn lại ) x thuế suất
Giá trị còn lại của TS khi thanh lý

5,625,000

Giá bán của tài sản hết năm thứ 5 là 5.000.000USD , nên tài sản này khi thanh lý bị lỗ nên k phải chịu thuế TNDN
Vậy dòng tiền sau thuế của giao dịch này là

5,000,000

5. Công ty sẽ phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm là 400,000$. Dự án dự tính
sản xuất được 12,000 sản phẩm/năm và bán với giá 10,000$/sản phẩm. Chi phí
biến đổi cho mỗi đơn vị sản phẩm là 9,000$. Tính dòng tiền hoạt động hàng năm
(OCF) của dự án
OFC= EBIT+D-T
0

1

2

3

4

5


Khấu hao

(15,000,000)

(1,875,000)

(1,875,000)

(1,875,000)

(1,875,000)

(1,875,000)

Chi phí cố định

(400,000)

(400,000)

(400,000)

(400,000)

(400,000)

Chi phí biến đổi

(108,000,000)

(108,000,000)

(108,000,000)

(108,000,000)

(108,000,000
)

Doanh thu

120,000,000

120,000,000

120,000,000

EBIT

9,725,000

9,725,000

9,725,000

9,725,000

9,725,000

Thuế

3,306,500

3,306,500

3,306,500

3,306,500

3,306,500

Lãi sau thuế

6,418,500

6,418,500

6,418,500

6,418,500

6,418,500

OFC

8,293,500

8,293,500

8,293,500

8,293,500

8,293,500

120,000,000

120,000,000

6. Kế toán trưởng của công ty quan tâm đến tác động của dự án đến lợi nhuận kế
toán của công ty. Hãy tính toán sản lượng hòa vốn (kế toán) của dự án để kế toán
trưởng yên tâm về dự án.
Q* = (FC + D)/(P-V)

2275

sản phẩm

7. Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tất cả các tính toán của bạn vào một báo cáo để
thuyết trình với giám đốc tài chính của công ty, hãy tính IRR, NPV và các chỉ
tiêu phù hợp khác. Trình bày kiến nghị chính của bạn

Dòng tiền dự án
Đầu tư ban đầu

0

1

2

3

4

(27,496,774)

Thu thanh lý

5,000,000

OFC
Cộng dòng tiền

5

(27,496,774)

A2(15%)

8,293,500

8,293,500

8,293,500

8,293,500

8,293,500

8,293,500

8,293,500

8,293,500

8,293,500

13,293,500

0.8696

0.7561

0.6575

0.5718

0.4972

PV(i)

(27,496,774)

7,212,028

6,270,715

5,452,976

4,742,223

6,609,528

DTLK

(27,496,774)

(19,203,274)

(10,909,774)

(2,616,274)

5,677,226

18,970,726

0

1

* Cân đối kế
toán

2

3

4

5

VLĐ ròng

900,000

900,000

900,000

900,000

900,000

900,000

TSCĐ ròng

25,400,000

23,525,000

21,650,000

19,775,000

17,900,000

16,025,000


Tổng Tài sản

26,300,000

IRR=

30,287,471

NPV=

2,790,697

T.gian hoàn vốn

3.32

TN ròng bq

6,418,500

Đầu tư bq

21,612,500

PI

22,550,000

20,675,000

18,800,000

16,925,000

18.93%

PV=

ARR

24,425,000

năm

29.70%
1.10

Dự án có NPV dương và IRR lớn hơn chi phí vốn nên là một dự án hiệu quả.
Đặc biệt, NPV của dự án lớn hơn chi phí cơ hội (10,4 triệu đô la tiền nếu bán lô
đất tại thời điểm này).

Nên triển khai dự án.
8. Bạn cần thêm những thông tin, giả thiết gì để báo cáo và kiến nghị của bạn có tính
thuyết phục hơn