CTCP Tư vấn xây dựng điện 2 Báo cáo định giá lần đầu (Outperform Valuation on TV2 VN Equity)

CÔNG TY CỔ PHẦN TƯ VẤN XÂY DỰNG ĐIỆN 2 - OUTPERFORM
(TV2: HNX – Ngành điện – xây dựng điện)
Biểu đồ giá 12 tháng

Mô hình đánh giá
KẾT QUẢ KINH DOANH
(triệu đồng)
Doanh thu thuần về bán
hàng và cung cấp dịch vụ
Giá vốn hàng bán
Lợi nhuận gộp về bán hàng
và cung cấp dịch vụ

Dữ liệu cổ phiếu (tính đến 11/3/2018)
Giá (VND):
240,500
KLCP đang niêm yết:
5,863,470
KLCP đang lưu hành:
5,863,470
Đỉnh 52 tuần
260,000
Đáy 52 tuần
123,000
Biến động giá (3 tháng)
75.03%
Biến động giá (6 tháng)
73.72%
Biến động giá (12 tháng)
38.93%
Lượng cổ phiếu tự do

1,471,071
Giá trị khớp lệnh trung
52,332
bình (10 ngày)
Vốn hóa thị trường (triệu
1,410,160
đồng)
Số lượng room nhà đầu
0.6%
tư ngoại còn lại
Lượng sở hữu nhà đầu
48.4 %
tư ngoại hiện tại
Nguồn: CafeF
Các số liệu
doanh nghiệp
Tổng tài sản
Tổng nợ
Vốn chủ sở
hữu
Tổng doanh
thu
Lợi nhuận
trước thuế
Lợi nhuận
sau thuế

FY2016
(nghìn đồng)
1,460,442,986

1,157,759,089
302,683,897

FY2017
(nghìn đồng)
1,561,428,649
1,059,767,640
501,661,010

1,646,578,475

1,838,030,121

125,409,411

268,683,754

99,435,159

214,451,135

Các chỉ số tài chính
ROE
ROA
Vòng quay hàng tồn kho
Vòng quay khoản phải
thu ngắn hạn
Vòng quay khoản phải
trả
Vòng quay tổng tài sản

Khả năng thanh toán lãi
vay
Tỷ số thanh toán hiện
hành (ngắn hạn)
Tỷ lệ Nợ trên Tổng tài
sản (%)

FY2016
32.85
6.81
4.75
7.38

FY2017
42.75
13.73
3.67
8.34

7.04

3.04

1.73
41.43

1.09
61.27

1.31

1.46

73.86

67.87

FY2016

FY2017

%YoY

FY2018F

%YoY

1,646,578

1,838,030

12%

2,113,700

15%

1,398,127
248,451

1,440,007
398,023

3%
60%

1,468,000
622,222

2%
62%

Doanh thu hoạt động tài chính
Chi phí tài chính
Chi phí bán hàng
Chi phí quản lý doanh nghiệp
Lợi nhuận thuần từ hoạt
động kinh doanh

24,429
14,164
67,446
67,039
124,230

38,219
4,621
72,207
89,418
269,996

56%
-67%
7%
33%
117%

61,150
5,776
80,871
107,301
367,124

60%
25%
12%
20%
36%

Tổng lợi nhuận kế toán
trước thuế
Lợi nhuận sau thuế thu
nhập doanh nghiệp
Lãi cơ bản trên cổ phiếu
(VNÐ)

125,409

268,684

114%

367,124

37%

99,435

214,451

116%

293,699

37%

19,626

36,574

86%

50,093

37%

Tổng tài sản

1,460,442

1,561,428

6.9%

1,855,127

19%





Công ty tư vấn xây dựng điện 2 có kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng dự
đoán cho năm 2017
-

Cụ thể, năm 2017 công ty đạt 1.838 tỷ đồng doanh thu thuần (+11,6%
YoY) vượt 113% chỉ tiêu lợi nhuận mà ĐHCĐ giao phó. Lợi nhuận sau
thuế đạt 214,5 tỷ đồng (+101% YoY)

-

Chi phí giá vốn thấp, chi phí tài chính giảm mạnh và doanh thu tăng
trưởng tốt đã dẫn đến đột biến lợi nhuận trong năm vừa rồi của TV2

-

Các chỉ số định giá lọt vào top đầu với EPS cao nhất thị trường đạt
36.574 đồng/cp và P/E chỉ ở ngưỡng 3.85, tỷ số biên lợi nhuận ROE
tăng lên 42.75% và biên ROA cũng đợt cải thiện lên mức 13.73%

-

Các hệ số sức khỏe tốt, vòng quay hàng tồn kho và vòng quay tổng tài
sản tuy có sụt giảm nhưng do chủ yếu các dự án đang thực hiện vào cuối
quý 2 nên tốc độ hoàn chuyển và nghiệm thu công trình chưa kịp cho
báo cáo. Vòng quay khoản phải thu được cải thiện trong khi các khoản
phải trả lại bị chiếm dụng nhiều hơn, tuy nhiên tôi đánh giá sẽ không
ảnh hưởng nhiều tới tín dụng của doanh nghiệp.

Dự đoán 2018 doanh nghiệp tiếp tục cho thấy tăng trưởng khả quan:
-

Mảng tư vấn xây dựng điện và EPC sẽ phát triển mạnh trong thời gian
tới với những dự án thầu lớn quốc gia từ nguồn vốn FDI . Mảng chế tạo
cơ khi vẫn sẽ tăng trưởng nhẹ theo nhu cầu của các lưới điện mở rộng
và các dịch vụ trải sóng các loại hình viễn thông mới.

-

Đồng thời, tôi cho rằng có thể sẽ có dư thừa nguồn cung nhẹ trong nước
ở các nguyên vật liệu xây dựng như thép, bê-tông, nhựa PVC. Do đó, với
nguồn nguyên liệu chủ đạo của TV2 nằm ở thép, kết quả kinh doanh sẽ
được hưởng lợi từ nguồn cung hạ giá này.


-

Mảng đầu tư năng lượng sạch là bước đi đúng đắn của công ty với hiệu quả lợi nhuận tăng trưởng rõ rệt. Các dự án điện gió
Tân Thuận, điện mặt trời Vĩnh Tân, điện mặt trời Sơn Mỹ và thủy điện Thác Bà 2 cho năng suất cao đặc biệt với lượng mưa lũ

lớn diễn ra trong tháng 6 – 9 , thủy điện Thác Bà đem về nhiều đột biến cho kết quả tài chính của TV2

-

Theo kế hoạch mà phó thủ tướng Trịnh Đình Dũng phê duyệt để mở rộng mảng lưới điện quốc gia và xây dựng cơ sở hạ tầng
điện trong giai đoạn 2016 -2020, các dự án mà TV2 sẽ chạy trong thời gian tới gồm: dự án nhà máy nhiệt điện: Duyên Hải III,
Duyên Hải III mở rộng, Vĩnh Tân IV (đã khởi công 2016), Vĩnh Tân IV mở rộng và Thái Bình I; nhiệt điện Ô Môn III; nhiệt điện
Ô Môn IV; nhiệt điện Quảng Trạch I; nhiệt điện Quảng Trạch II và nhà máy Tân Phước I. Những dự án này sẽ được TV2 chạy
dưới hình thức EPC .

-

Các dự án điện trọng điểm quốc gia sẽ triển khai trong năm 2018 mà TV2 có khả năng trúng thầu thiết kế hoặc được đảm
nhận phân phối thiết bị cơ khí bao gồm: dự án điện khí của Gazprom và EVN, dự án nhiệt điện tại Hồ Tràm Strip, dự án điện
gió Quảng Bình và dự án nhiệt điện Quảng Trạch.

ĐỊNH GIÁ VÀ RỦI RO
Mã CK

Tên công ty

KPF
TV1
TV3
PVE
PPE
INC
VAT

Công ty cổ phần đầu tư tài chính Hoàng Minh

Công ty cổ phần tư vấn xây dựng điện 1
Công ty cổ phần tư vấn xây dựng điện 3
Công ty cổ phần tư vấn thiết kế Dầu khí
Công ty cổ phần tư vấn điện lực dầu khí Việt Nam
Công ty cổ phần tư vấn đầu tư IDICO
Công ty cố phần tư vấn viễn thông Vạn Xuân
Trung vị
Trung vị sau khi loại trừ các giá trị ngoại vi (outlier)
Công ty cổ phần tư vấn xây dựng điện 2

TV2



Về định giá, tôi sử dụng phương thức định giá theo so sánh P/E và P/B cùng ngành.
Mức giá đang giao
dịch
34,500
18,650
28,000
185,000
27,000
26,400
12,726

239,000

P/E đang
giao dịch
36.2

152.87
16.6
4.49
5.23
14.24
11.97
35
14.79
6.65

P/B đang
giao dịch
2.96
1.51
2.38
0.58
2.68
0.99
0.25
2
2
2.84

ROE

ROA

8.24%
2.19%
51.47%

12.81%
-38.72%
6.93%
3.37%
7%
6.708%
42.75%

7.76%
2.19%
22.25%
3.07%
-24.78%
4.85%
1.38%
2%
4%
13.73%

TV2 có mức P/E thấp hơn 2 lần so với cùng ngành trong khi ROE cao gấy 7 lần cùng ngành và ROA cao gấp 3 lần cùng
ngành. Như vậy chúng tôi dự đoán P/E của TV2 sẽ đạt mức 18 lần (tức gấp 3 lần hiện tại) so với cùng ngành và P/B đạt
mức 3 lần trong năm 2018. Với EPS dự kiến 2018 là 50.093 đồng/cp, định giá của TV2 sẽ nằm ở mức giá 901.674 đồng/cp
theo định giá P/E. Với tổng tài sản dự kiến 2018 là 1,855,127 (triệu đồng), mức BVPS dự kiến là 104.38, P/B dự đoán ở
3.5, định giá của TV2 sẽ nằm ở mức giá 365.330.
 Như vậy mức giá trung bình dự kiến của TV2 sẽ nằm ở ngưỡng 633.502 (+ 163.41% so với vùng giá hiện
tại) công với mức cổ tức dự kiến là 25%, nâng tổng mức sinh lời cả năm lên 188.41%. Tôi đánh giá
OUTPERFORM cho cổ phiếu này và khuyến nghị MUA cho TV2
-

Về rủi ro, TV2 chủ yếu có rủi ro số nợ chiếm dụng cao. Việc chiếm dụng vốn này có thể giúp doanh nghiệp tăng

trưởng tốt trong ngắn hạn, nhưng nó cũng sẽ gây ảnh hưởng tới chỉ tiêu tín dụng của công ty. Rủi ro khác nằm ở việc
TV2 có các dự án phụ thuộc nhiều vào dòng vốn FDI. Việc vướng mắc trong thủ tục giải ngân hoặc việc tình hình kinh
tế thế giới có thể bị gián đoạn trong thời gian tới sẽ khiến nguồn vốn giải ngân chậm trễ, gây trì hoãn tiến độ nghiệm
thu công trình và làm tăng chi phí cũng như đẩy lùi kế hoạch doanh thu của TV2. Tuy nhiên, việc quản trị của TV2
được tôi đánh giá tốt và doanh nghiệp có xu hướng đảy mạnh hiệu suất và biên lợi nhuận công ty hơn là phụ thuộc
hoàn toàn vào tăng trưởng doanh thu, giúp doanh nghiệp tăng trưởng ổn định và bền vững trong thời gian sắp tới.

PHÂN TÍCH KỸ THUẬT
TV2 đang giao dịch ở vùng giá 240.500 đồng/cp, RSI và MACD đều đang ở trạng thái quá bán. Áp lực phiên vừa rồi đã
đưa giá của TV2 xuống từ vùng giá cao nhất trong phiên (260.000 đồng/cp) về 240.500 đồng chót phiên (giảm 7.5%).
Tôi cho rằng cổ phiếu TV2 đang ở giai đoạn điều chỉnh nhẹ, khuyến nghị chờ hai phiên tới khi TV2 giao dịch ở khoảng
giá 230.000 đồng/cp thì có thể giải ngân vào theo phương pháp mua bình quân giá xuống. Thời gian nắm giữ TV2 dự
kiến từ 4 – 6 tháng.